2025年四季度食品饮料行业投资策略：底部蓄能，强者恒强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年10月08日2025年四季度食品饮料行业投资策略底部蓄能，强者恒强行业研究 · 行业专题 食品饮料投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏证券分析师：张未艾联系人：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-61761031021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003S0980525070005证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：底部蓄能，强者恒强n 市场回顾：受内需和消费者信心不足影响，今年以来食品饮料板块跑输指数，A股和H股累计上涨1%，其中，A股食品饮料（申万）下跌4.7%，明显跑输沪深300（+17.9%）；H股食品饮料（申万）上涨29.5%，跑输恒生指数（+34%）。ü 品类分化，强者恒强。二季度以来酒类受政策影响，股价持续承压，其中贵州茅台、酒类（剔除贵州茅台）较年初分别下跌5.5%和下跌5.8%。大众品出现改善迹象，龙头效应明显，前三季度上涨13.4%，饮料（农夫山泉、东鹏饮料等）、零食（卫龙美味、盐津铺子）表现最好。ü 改革赋能，热点增多，底部信号增强。今年以来，不少公司积极进行渠道、产品、组织改革，通过数字化重塑产业生态，效果初显，生育补贴、椰子水、无糖茶、魔芋零食、气泡黄酒、珍酒李渡·大珍新模式、酒鬼酒·自由爱等热点增多，板块底部信号增强。n 展望四季度：随着二季度酒类消费政策影响逐步变弱，酒类、餐饮供应链等需求步入进入复苏阶段，供给端也将出现积极信号，比如白酒产区政府降速共识形成，我们认为四季度飞天茅台价格等板块核心景气指标均有改善空间。n 投资建议：从历史经验来看，四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，比如白酒经销商大会释放降速预期，我们看好四季度板块投资机会，建议关注以下几个方向：ü 政策敏感度较高的白酒、餐饮供应链（预制菜），推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、海天味业、巴比食品、颐海国际、第一太平、千味央厨、安井食品等。ü 强者恒强，推荐农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等。n 风险提示：需求复苏慢于预期等风险、白酒、乳品等持续增加供给导致价格大幅下跌风险、食品安全问题带来的舆论风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录：市场指标：交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平01基本面：交易策略、行业景气度及三季度前瞻02推荐公司基本面更新03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容市场指标：交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容交易指标：食品饮料板块在A股的交易额占比降至2%以内，与2015-16年接近0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025图表：食品饮料板块A股交易额占比变化资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10 20 30 40 50 60 70 15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01贵州茅台白酒(除茅台）大众品估值：食品饮料PE自2021年震荡回落，白酒/啤酒/调味品等处于历史较低分位数6.0%2.0%37.7%20.4%90.3%51.1%62.8%20.3%89.5%25.5%36.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 白酒Ⅲ啤酒乳品调味发酵品Ⅲ软饮料零食肉制品预加工食品保健品烘焙食品其他酒类2020年来PE-TTM分位数现值最大值最小值均值11.5%1.0%28.5%11.2%71.1%48.8%73.5%10.8%88.3%13.6%25.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 白酒Ⅲ啤酒乳品调味发酵品Ⅲ软饮料零食肉制品预加工食品保健品烘焙食品其他酒类2015年来PE-TTM分位数现值最大值最小值均值资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2025/9/26图表：食品饮料各子板块2020年来PE-TTM分位数图表：食品饮料各子板块2015年来PE-TTM分位数图表：茅台、除茅台外白酒、大众品2015年来PE-TTM走势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容持仓结构：食饮板块持仓持续下降，截止2Q2025重仓比例约为6.2%0%2%4%6%8%10%12%14%0%5%10%15%20%25%4Q184Q194Q204Q214Q224Q234Q24超配或低配比例（右轴）食饮板块基金重仓比例食饮板块流通市值占全部A股流通市值比例6.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%电子医药生物电力设备汽车食品饮料传媒通信银行家用电器有色金属机械设备国防军工计算机基础化工商贸零售非银金融交通运输轻工制造农林牧渔社会服务公用事业房地产石油石化纺织服饰美容护理建筑装饰建筑材料环保煤炭钢铁综合图表：食品饮料板块基金重仓比例以及超配比例图表：2025Q2食品饮料板块基金重仓比例排名资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容贵州茅台：去年四季度以来，机构持仓下降至2020年水平3.104.035.615.255.535.786.015.836.365.636.016.255.876.067.247.617.969.628.458.018.158.028.458.018.317.647.637.057.146.537.227.316.757.267.006.926.877.206.666.916.176.355.800.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001Q20113Q20111Q20123Q20121Q20133Q20131Q20143Q20141Q20153Q20151Q20163Q20161Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q2025内地基金持仓陆港通持股资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图表：贵州茅台机构持仓请务必阅读正文之后的免责声明及其项下