银行行业专题：全球十年复盘：哪些银行可以跑出超额收益

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年10月09日全球十年复盘：哪些银行可以跑出超额收益行业研究 · 行业专题 银行证券研究报告｜ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良证券分析师：张绪政021-60875161021-60875165021-60933163021-60875166tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnzhangxuzheng@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002S0980519010001S0980525040003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：不要低估我国经济韧性，银行估值修复空间大Ø 全球视角，银行板块投资核心是宏观经济，优质银行个股具备较好中长期投资价值；精选个股往往需要结合经济结构、市场环境、政策监管等多种因素。•银行指数视角：（1）美国和印度的银行指数PB估值持续处在较高水平，且美国和印度的银行指数在过去十年不同阶段均取得了不错的绝对收益，主要是两国经济增长延续强劲增长态势，但2020年以来的行情中两国银行指数都没有超额收益。（2）日本和欧洲的银行指数在2015-2019年表现欠佳，但2021年以来获得了不错的绝对收益和超额收益，主要是政策刺激下日本和欧洲走出零利率/负利率时代，经济呈现出复苏态势，当前日本和欧洲银行指数PB值分别为1.08x和1.26x。（3）韩国银行指数PB值常年处在0.5x之下，2024年底以来有所修复，当前PB值约修复至0.65x。（4）申万银行指数近年来涨幅明显落后，当前PB值约0.53x，我们判断主要是我国经济在结构转型大背景下，近年来经济处在承压运行期，导致市场预期较为悲观。•银行个股视角：我们统计的17个市场的154家样本行中有102家跑赢了大盘指数，240家样本行中有80家银行跑赢了标普500指数。其中经济增长比较强劲国家/地区的银行个股往往表现比较好，美国、阿联酋、越南等国家银行个股涨幅领先。不过银行个股分化还是比较大的，精选个股就至关重要，但这往往需要结合各国的经济结构、市场环境、政策监管、公司治理能力等多种因素，比如，美国的优质大行以及特色化银行表现比较好，日本大型金融集团表现领先，印度私有银行表现明显好于国有银行。Ø我国银行估值较当期ROE明显低估，或反映了市场悲观预期。但不要低估中国经济中长期增长韧性，我国银行估值有较大的修复空间。•近几年我国经济确实进入了承压运行期，但我们建议不要低估我国经济中长期增长的韧性，创新和产业升级正在成为我国经济增长的新支撑点，并且我国仍拥有巨大的结构性潜力，城镇化率较发达国家仍有空间，经济产业结构和区域结构优化加速。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：不要低估我国经济韧性，银行估值修复空间大Ø投资建议：四季度至明年初向基本面拐点明朗的优质顺周期个股要超额收益。•中长期视角而言，建议不要低估中国经济的韧性，我国银行估值有较大的修复空间，具备很好的中长期投资价值，建议重点关注经营稳健的国有大行、招商银行等，以及特色化经营的常熟银行等。•短期视角而言，四季度至明年初向基本面拐点明朗的优质顺周期个股要超额收益。伴随反内卷宏观叙事强化，远期经济乐观预期有所增强，顺周期胜率已经提升。我们建议精选基本面有望率先走出拐点的优质个股，以及边际现改善迹象估值处在低位的个股，重点推荐宁波银行、招商银行，同时建议积极关注常熟银行、渝农商行等。对于追求绝对收益的稳健性资金，业绩稳健高股息个股依然具备配置价值，但下半年或难跑出超额收益，建议重点关注招商银行、江苏银行等。Ø风险提示•稳增长政策不及预期难以提振实体部门信心，宏观经济复苏缓慢，银行业信贷需求和资产质量继续承压；中美贸易冲突再次升级，冲击国内经济复苏力度。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球视角看我国银行估值03目录过去十年全球银行指数表现01过去十年全球哪些银行跑出超额收益02投资建议与风险提示04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2015年以来全球银行指数资本市场表现资料来源：Bloomberg，WIND，国信证券经济研究所整理。注：（1）2014年底指数收盘价初始化处理为100；（2）数据截止2025年9月19日，下同。Ø 过去十年六个国家/地区银行指数涨幅：2015年初至今（截止2025年9月19日，下同），印度CNX Nifty银行指数累计涨幅为196%，标普500银行指数累计涨幅147%，东证银行指数累计涨幅140%，韩国银行指数累计涨幅75%，MSCI欧洲银行指数累计指数60%，申万银行指数累计涨幅累计指数18%，我国银行指数涨幅明显落后。图：不同国家/地区银行指数走势图：2015年初至今不同国家/地区银行指数累计涨幅资料来源：Bloomberg，WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2015年以来全球银行指数资本市场表现资料来源：Bloomberg，WIND，国信证券经济研究所整理Ø 2015-2019年（次贷危机后经济复苏阶段）以及2020年至今（疫情暴发到疫后经济刺激阶段）银行指数表现•标普500银行指数和印度CNX Nifty银行指数2015-2019年以及2020至今两阶段都获得了不错的收益。•东证银行指数、MSCI欧洲银行指数以及韩国KRX银行指数在2015-2019年表现均不佳，但2021-2025年大幅上涨，尤其是东证银行指数。•申万银行指数在两阶段都有绝对收益，但涨幅都比较小，尤其是疫情后时代全球银行指数大幅上涨背景下，申万银行指数仅小幅上涨5.7%。申万银行指数有明显收益的是2017年、2019年以及2024年，难以持续获得不错的投资收益。图：六个国家/地区银行指数不同阶段表现表：2015年初至今六个国家/地区银行指数年涨跌幅资料来源：Bloomberg，WIND，国信证券经济研究所整理标普500银行指数东证银行指数MSCI欧洲银行指数韩国KRX银行指数印度CNX Nifty银行指数申万银行指数2015年-1.1%9.5%-4.8%-15.7%-9.7%-1.4%2016年21.4%-8.3%-3.2%20.3%7.4%-4.9%2017年20.0%7.4%8.5%30.2%40.5%13.3%2018年-18.4%-28.0%-26.8%-19.1%6.3%-14.7%2019年36.5%3.9%8.0%-4.5%18.4%22.9%2020年-16.8%-21.7%-28.1%-15.1%-2.8%-3.2%2021年32.3%21.8%34.0%20.5%13.5%-4.6%2022年-21.6%33.1%-3.5%-18.1%21.2%-10.5%2023年7.1%29.3%19.8%12.7%12.3%-7.9%2024年34.2%46.8%24.6%22.1%5.3%34.4%2025年24.0%23.4%45.3%49.1%9.0%3.3%请