基本盘仍具长期韧性，看好新兴业务发力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.51 总股本/流通股本（亿股） 19.58 / 19.58 总市值/流通市值（亿元） 127 / 127 52 周内最高/最低价 8.15 / 6.40 资产负债率(%) 39.7% 市盈率 18.08 第一大股东 安徽新华发行(集团)控股有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 皖新传媒(601801) 基本盘仍具长期韧性，看好新兴业务发力 ⚫ 事件回顾 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报， 2025H1，公司实现营业收入 45.93 亿元，同比下降 11.90%；归母净利润 6.78 亿元，同比下降 17.19%；扣非后归母净利润 5.59 亿元，同比增长 8.33%。2025Q2，公司实现营业收入 18.44 亿元，同比下降 19.28%；归母净利润 2.92 亿元，同比下降 2.38%；扣非后归母净利润 2.25 亿元，同比增长 23.57%。 ⚫ 事件点评 收入短期承压，利润受益税收优惠与投资收益改善。25H1，公司一般图书及音像制品收入 19.88 亿元，同比下降 18.38%，占比 43.29%（-3.44pct）；教材图书收入 6.70 亿元，同比下降 7.89%，占比 14.59%（+0.63pct）；现代物流收入 17.30 亿元，同比下降 2.93%，占比 37.67%（+3.48pct）。利润端，期间费用率整体平稳，销售/管理/研发费率分别为 6.58%/5.37%/0.23%，同比-0.58/+0.88/-0.06pct。Q2 扣非后归母净利润改善主要得益于两方面：1）税收优惠政策延续，公司根据财政部等部门政策至 2027 年底前免征企业所得税，25H1 所得税费用同比大幅下降至 0.95 亿元（去年同期 1.78 亿元）；2）投资收益改善，25H1公允价值变动收益 0.83 亿元（去年同期亏损 0.32 亿元）。 核心业务发展稳健，基本盘仍具长期韧性。短期业绩承压下， 25H1 公司三大核心业务板块仍有所突破：1）发行端：在重点主题出版物稳居全国领先基础上，加速改造升级旗下新华书店，并逐步拓展集阅读、社交和消费于一体的城市文化新空间；2）教育端：完成春季教材发行 1.8 亿册，实现教材提前回款 3.77 亿元；同时强化高中教辅市场攻坚，与头部出版社合作开发区域专版产品，进一步提升配套率与市场渗透力；3）供应链端：亳州、休宁等园区建设有序推进，物流网络提速扩张；同时积极拓展第三方物流，布局医疗器材仓储与DeepSeek 服务器业务，并在全省中标多项食材供应项目，持续发掘民生供应链业务新机。 新兴业务持续发力，数字化与多元化布局有望带来新业绩引擎。公司在既有业务上，围绕场景创新、教育数字化与游戏发行等新兴赛道持续布局，有望为中长期业绩打开新空间：1）场景创新，积极推动书店数字化改造，25H1 创立“元·书局”等新型文化地标，叠加直播电商矩阵与“皖新云书店”私域平台，持续打造多元化服务渠道；2）教育数字化，持续丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，并加速推进研学小程序与数字绘本馆等项目，25H1“皖美教育平台”实现线上缴费规模达 5.19 亿元，累计用户 740 万人；3）游戏发行，顺利上线《黑神话：悟空》PS5 国行版及《协律 01》《云梦奇谭》等 PC 端游戏，重点储备项目《仙剑奇侠传四重制版》亦完成基础版本开发。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09皖新传媒传媒发布时间：2025-10-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 “提质增效重回报”方案稳步推进，持续践行高分红承诺。公司于 25 年 3 月发布《2025 年度“提质增效重回报”行动方案》，强调提升价值创造并强化股东回报。2024 年公司累计现金分红及回购金额合计 5.48 亿元，占归母净利润 77.71%。根据公司《2024-2026 年股东分红回报规划》，在盈利且未分配利润为正、现金流满足正常经营和长期发展需要的前提下，公司后续每年仍将进行不少于一次现金分红。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为111/114/118亿元，归母净利润为8.32/8.97/9.42亿元，对应EPS为0.42/0.46/0.48元，根据9月29日收盘价，分别对应15/14/14倍PE，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，财税政策调整风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10749 11056 11385 11768 增长率(%) -4.40 2.86 2.97 3.36 EBITDA（百万元） 950.17 863.02 922.08 950.00 归属母公司净利润（百万元） 704.98 831.50 897.28 942.43 增长率(%) -24.67 17.95 7.91 5.03 EPS(元/股) 0.36 0.42 0.46 0.48 市盈率（P/E） 18.08 15.33 14.21 13.52 市净率（P/B） 1.11 1.08 1.04 1.01 EV/EBITDA 5.92 3.95 2.69 1.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 10749 11056 11385 11768 营业收入 -4.4% 2.9% 3.0% 3.4% 营业成本 8366 8604 8861 9160 营业利润 -1.6% 4.1% 5.8% 5.7% 税金及附加 40 41 42 44 归属于母公司净利润 -24.7% 17.9% 7.9% 5.0% 销售费用 921 948 976 1008 获利能力 管理费用 571 589 586 594 毛利率 22.2% 22.2% 22.2% 22.2% 研发费用 33 36 38 39 净利率 6.6% 7.5% 7.9% 8.0% 财务费用 -180 -222 -236 -258 ROE 6.1% 7.0% 7.3% 7.4% 资