业绩阶段性承压，深化短视频中心战略布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 27.77 总股本/流通股本（亿股） 4.18 / 3.37 总市值/流通市值（亿元） 116 / 94 52 周内最高/最低价 34.44 / 22.83 资产负债率(%) 30.0% 市盈率 21.12 第一大股东 姚朔斌 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 姚记科技(002605) 业绩阶段性承压，深化短视频中心战略布局 ⚫ 事件回顾 2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报， 2025H1，公司实现营业收入 14.38 亿元，同比下降 24.64%；归母净利润 2.56 亿元，同比下降9.98%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比下降 5.43%。2025Q2，公司实现营业收入 6.60 亿元，同比下降 28.84%；归母净利润 1.15 亿元，同比下降 13.69%；扣非后归母净利润 1.14 亿元，同比下降 4.23%。 ⚫ 事件点评 游戏业务降幅边际收窄，数字营销业务上半年承压。1）游戏业务方面，25H1 实现收入 4.81 亿元，同比下降 6.33%，降幅较 2024 年同期已有所收窄。公司目前正通过持续迭代移动端产品、推进工作室化开发模式以强化产品供给，后续业绩有望逐步改善； 2）数字营销方面，25H1 实现收入 5.21 亿元，同比下降 40.76%，在行业整体承压背景下，规模持续收缩，对整体业绩形成主要拖累； 3）扑克牌方面，25H1 实现收入 4.29 亿元，同比下降 12.72%。目前公司“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”仍在稳步推进，未来伴随掼蛋等新品类带动需求叠加产能释放，供需共振下业绩亦有望实现修复。 毛利率有所改善，费用率小幅抬升。 2025H1 公司综合毛利率为44.65%，同比提升 7.88pct，主要受低毛利率的数字营销业务占比下降拉动。分业务看，扑克牌业务毛利率 29.93%，同比微降 0.52pct，整体维持稳定；游戏业务毛利率 96.39%，同比上升 0.15pct；数字营销业务毛利率 8.16%，同比提升 3.17pct。期间费用率为 21.40%，同比增加 2.92pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 7.31%/8.65%/5.44%，同比分别变动-0.31/+2.50/+0.73pct。销售费用下降主要因游戏投放减少，管理和研发费用则有所增加。 宣发旺季临近叠加短剧需求扩容，期待数字营销业务实现边际修复。由于四季度节假日与电商大促集中叠加，Q4 历来为消费传统旺季，预计将带动宣发与投放需求回升，对公司营销业务形成支撑。 同时，短剧产业景气度持续上行，相关拍摄需求快速增长。以横店为例，2024 年接待竖屏微短剧剧组逾 1190 个，而 2025 年前七个月已突破2300 个，显著超越去年全年。在基础设施供给有限背景下，率先布局者有望获得先发优势。公司旗下的上海国际短视频中心预计年服务剧组 50 个以上，场景利用率有望达 85%，单场景日均可支持 2~3 组拍摄。未来公司围绕“内容+基地”着力发展的短剧业务布局，亦有望为数字营销板块带来新增长动能。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据9月26日收盘价，分别对应21/19/16倍PE，维持“买入”评级。 -10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09姚记科技传媒发布时间：2025-10-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3271 3376 3584 3854 增长率(%) -24.04 3.19 6.17 7.51 EBITDA（百万元） 783.79 806.15 896.09 1032.34 归属母公司净利润（百万元） 539.01 546.55 626.61 742.09 增长率(%) -4.17 1.40 14.65 18.43 EPS(元/股) 1.29 1.31 1.50 1.78 市盈率（P/E） 21.52 21.22 18.51 15.63 市净率（P/B） 3.30 3.01 2.74 2.47 EV/EBITDA 13.62 13.23 11.39 9.39 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3271 3376 3584 3854 营业收入 -24.0% 3.2% 6.2% 7.5% 营业成本 1850 1927 2023 2127 营业利润 -4.2% 1.1% 14.7% 18.4% 税金及附加 19 17 18 19 归属于母公司净利润 -4.2% 1.4% 14.6% 18.4% 销售费用 263 270 287 308 获利能力 管理费用 273 270 280 281 毛利率 43.4% 42.9% 43.5% 44.8% 研发费用 187 192 204 220 净利率 16.5% 16.2% 17.5% 19.3% 财务费用 27 19 10 1 ROE 15.4% 14.2% 14.8% 15.8% 资产减值损失 -8 -28 -12 -4 ROIC 13.8% 12.8% 13.3% 14.3% 营业利润 683 690 791 937 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 30.0% 27.5% 25.7% 23.9% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.51 3.10 3.63 4.21 利润总额 681 689 790 935 营运能力 所得税 117 117 134 159 应收账款周转率 5.60 7.22 7.45 7.51 净利润 564 572 655 776 存货周转率 4.40 5.38 6.86 7.00 归母净利润 539 547 627 742 总资产周转率