美盛投产有望助力公司业绩释放

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-092024-122025-022025-052025-072025-09-11%6%23%40%57%74%91%108%125%142%159%西部黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）29.82总股本/流通股本（亿股）9.11 / 8.87总市值/流通市值（亿元）272 / 26552 周内最高/最低价33.20 / 11.30资产负债率(%)39.2%市盈率94.88第一大股东新疆有色金属工业(集团)有限责任公司研究所分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com西部黄金(601069)美盛投产有望助力公司业绩释放l25H1 实现归母净利润 1.54 亿元，Q2 业绩表现亮眼2025H1，公司实现营收 50.30 亿元，同比增长约 69.0%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长约 131.9%；扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长约 110.0%。其中，2025 年 Q2 实现营收 30.87 亿元，同比增加约 99.4%，环比增加 58.9%；Q2 归母净利润 1.19 亿元，同比增加 248.9%，环比增加 243.7%；扣非归母净利润 1.39 亿元，同比增加255.1%，环比增加 216.7%。l25H1，黄金量价齐升支撑公司业绩高增2025H1，公司生产黄金 5.90 吨（含金精矿、焙砂金属量，其中生产标准金 5.57 吨），完成年初计划的 60.24%，较上年同期 4.54 吨增加 1.36 吨。生产电解金属锰 4.04 万吨，生产锰矿石 15.97 万吨。价格方面，国际黄金价格大幅上扬，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨 24.31%，上半年均价同比上涨 39.21%；上海黄金交易所 Au9999黄金 6 月底收盘价较年初上涨 24.50%，上半年加权平均价同比上涨41.07%。锰矿石市场中，钢铁行业的低迷，使电解锰市场承受较大压力，但新能源领域（如高纯硫酸锰、四氧化三锰）需求强劲，下半年预计整体供需趋于平衡，价格波动收窄。l新疆美盛达产在即，预计显著增厚公司利润2025 年 8 月，公司通过现金收购的方式取得新疆美盛 100%的股权。新疆美盛拥有新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿项目的所有权，现已探明矿石总量 2567 万吨（其中：金资源量 78.7 吨），卡特巴阿苏金铜矿 120 万吨/年采选项目已于今年 5 月正式投产，预计 25 年下半年全面投产。项目建设成达产后，将实现生产规模为 4000 吨/天，年产 120 万吨矿石，金金属量约 3.3 吨，具有良好的发展前景，达产后预计显著增厚公司利润。l资源勘探和整合成绩突出公司坚持加大投入、重点突破，集中力量开展哈密金矿野马泉金矿详查、哈图金矿齐Ⅱ矿区资源储量核实工作，完成探槽 6700 立方米，钻探 31200 米，钻探工程量为去年同期的 6.5 倍，百源丰矿业加强地质勘查工作，上述找矿工作成效显著。按计划推进百源丰奥尔托喀讷什矿权合并和哈密金窝子金矿矿权整合工作；积极推进塔城地区资源整合工作。通过竞拍获得托里县京伊克什阿舍金矿和阿合奇县图尤克恰特一带金铜多金属探矿权，为公司后续探矿增储工作奠定了坚发布时间：2025-10-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2实基础。l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，美盛逐步放量贡献业绩，预计公司归母净利润为 5.99/14.83/26.20 亿元，YOY 为107%/148%/77%，对应 PE 为 45.46/18.36/10.40。综上，给予“增持”评级。l风险提示公司产量不及预期，黄金价格超预期下跌等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）700178201013812038增长率(%)56.6811.7029.6418.74EBITDA（百万元）849.981383.812569.524061.70归属母公司净利润（百万元）289.55599.241483.462620.32增长率(%)205.69106.95147.5676.64EPS(元/股)0.320.661.632.88市盈率（P/E）94.0745.4618.3610.40市净率（P/B）5.875.304.263.17EV/EBITDA12.5819.9710.366.03资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入700178201013812038营业收入56.7%11.7%29.6%18.7%营业成本6201655276027952营业利润244.6%106.7%147.0%76.5%税金及附加80104135161归属于母公司净利润205.7%107.0%147.6%76.6%销售费用3456获利能力管理费用248313406482毛利率11.4%16.2%25.0%33.9%研发费用29395160净利率4.1%7.7%14.6%21.8%财务费用33273938ROE6.2%11.7%23.2%30.5%资产减值损失-35-20-20-20ROIC6.0%9.0%17.5%23.4%营业利润36876218813321偿债能力营业外收入1111资产负债率39.2%40.3%39.3%35.7%营业外支出4444流动比率2.132.363.134.26利润总额36675918783318营运能力所得税76159394697应收账款周转率11.179.7610.169.77净利润29059914842621存货周转率8.607.537.737.36归母净利润29059914832620总资产周转率0.970.961.061.01每股收益（元）0.320.661.632.88每股指标（元）资产负债表每股收益0.320.661.632.88货币资金1176135528655513每股净资产5.095.647.019.43交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款899108614081672PE94.0745.4618.3610.40预付款项175197228239PB5.875.304.263.17存货82991010561104流动资产合计3175368757368742现金流量表固定资产2043275629153020净利润29059914842621在建工程226221217213折旧和摊销397598652706无形资产1528127510207