公司首次覆盖报告：深耕高壁垒弹簧赛道，国产替代与智能化双轮驱动成长

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 美力科技（300611.SZ） 2025 年 10 月 08 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/9/30 当前股价(元) 26.25 一年最高最低(元) 35.06/9.20 总市值(亿元) 55.41 流通市值(亿元) 38.93 总股本(亿股) 2.11 流通股本(亿股) 1.48 近 3 个月换手率(%) 517.54 股价走势图 数据来源：聚源 深耕高壁垒弹簧赛道，国产替代与智能化双轮驱动成长 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 王镇涛（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 wangzhentao@kysec.cn 证书编号：S0790124070021  汽车设计行业隐形冠军，零部件订单放量、财务轻装上阵，业绩拐点将至 公司是中国弹簧行业的领军企业，通过持续拓展产业布局，逐步形成全球化的市场竞争力。公司已与吉利、比亚迪、理想等国内新能源汽车龙头厂商建立深度的合作关系，同时与万都、采埃孚等国际 Tier1 建立了长期而稳定的合作关系。我们预计2025-2027年归母净利润为1.9/2.7/3.2亿元，对应EPS分别为0.92/1.27/1.51元/股，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 27.4/19.9/16.8 倍，公司积极横向拓展产品品类，并积极布局机器人等新兴产业，首次覆盖，给予“买入”评级。  整合见效、盈利修复逐步显现 2023 年起，公司子公司北京大圆和江苏大圆产能利用率显著提升，规模效应显现，并购整合见效，主业毛利率创近年新高，2024 年公司毛利率为 20.8%，净利率为 6.5%，盈利能力持续提升。公司营业收入在 2020-2024 年实现快速增长，从 6.7 亿元增至 16.0 亿元，年复合增速 24.2%；2023-2024 年，公司营收同比增长 26.6%/16.5%，归母净利润同比增长 208.1%/162.1%，盈利修复逐步显现。  新业务双引擎发力，智能化与全球化打开增长天花板 智能悬架系统在新能源汽车中的应用正在快速增长，据亿欧智库数据，预计到2030 年市场规模将突破 800 亿元。公司拟在智能悬架领域投资 6.6 亿元，建设年产 200 万件智能悬架及 1000 万件电动及液压驱动弹性元件等产业化项目。同时，公司也在积极布局人形机器人领域，已与多家企业合作，相关产品进入试样阶段。在全球化方面，通过收购德国 AHLE，增强其在高端悬架领域的技术储备，并设立海外子公司拓展国际市场。随着智能化和全球化战略的加速推进，公司的智能悬架和机器人业务将成为新的增长引擎，打开更广阔的未来市场。  风险提示：下游汽车市场竞争激烈；零部件业务订单落地不及预期；新订单拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,376 1,604 2,218 2,717 3,144 YOY(%) 26.6 16.5 38.3 22.5 15.7 归母净利润(百万元) 41 107 195 269 318 YOY(%) 208.1 162.1 82.7 38.0 18.4 毛利率(%) 18.3 20.8 23.3 24.4 24.8 净利率(%) 3.0 6.7 8.8 9.9 10.1 ROE(%) 2.7 8.9 14.3 16.6 16.5 EPS(摊薄/元) 0.19 0.51 0.92 1.27 1.51 P/E(倍) 131.2 50.1 27.4 19.9 16.8 P/B(倍) 5.4 4.9 4.2 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2024-102025-022025-06美力科技沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 深耕弹簧主航道，技术积淀深厚 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 发展历程：从创业工厂到国内弹簧行业第一股 .......................................................................................................... 4 1.2、 财务复盘：收购整合步入正轨，盈利修复进入快车道 .............................................................................................. 6 2、 行业进入具有壁垒，国产替代持续推进................................................................................................................................. 7 2.1、 技术、资金和客户壁垒，高端市场外资企业仍占据优势 .......................................................................................... 7 2.2、 新能源崛起与国产替代带来增量 ................................................................................................................................. 8 3、 公司客户基础稳固，技术研发构筑竞争壁垒 ....................................................................................................................... 10 3.1、 客户壁垒强，绑定优质主机厂及 T1 客户 ................................................................................................................. 10 3.2、 技术积累深厚，持续加大研发投入...................................................................................................................