公司首次覆盖报告：高分子改性保护材料领先企业，打造机器人“腱绳+保护套管”一体化解决方案

基础化工/塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 骏鼎达（301538.SZ） 2025 年 10 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/9/30 当前股价(元) 93.80 一年最高最低(元) 105.00/50.12 总市值(亿元) 73.54 流通市值(亿元) 29.28 总股本(亿股) 0.78 流通股本(亿股) 0.31 近 3 个月换手率(%) 616.05 股价走势图 数据来源：聚源 高分子改性保护材料领先企业，打造机器人“腱绳+保护套管”一体化解决方案 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 欧阳蕤（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 ouyangrui@kysec.cn 证书编号：S0790525060002  骏鼎达：国内高分子改性保护材料领先企业 公司成立于 2004 年，产品包括功能性保护套管和功能性单丝等，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司产品凭借良好的耐温性、抗 UV 性、阻燃性、耐化学腐蚀性等性能，为各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽等安全防护作用。预计 2025-2027 年归母净利润2.26/2.90/3.64 亿元，当前市值对应 PE 为 32.3/25.2/20.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  汽车电动化和 AI 服务器需求高增，公司加速国产替代 汽车电动化趋势下，线束系统和流体管路对于保护要求更多，为功能性保护套管的需求带来了新的增长空间，据观研天下公众号统计，2024 年我国新能源汽车功能性保护套管市场规模达 49.32 亿元。AI 数据中心需要更多的铜连接和光纤，功能性保护套需求亦加速增加。竞争格局看，高端行业保护套市场被海外品牌垄断，公司通过多年研发、生产经验积累，产品性能比肩海外，加速国产替代。  聚焦机器人“腱绳一体化方案”和“功能性保护套管”，打造第二成长曲线 机器人万亿蓝海市场，公司依靠功能性单丝自产能力和在汽车行业多年验证周期经验，将产品技术快速迁移至机器人领域，有望打造第二成长曲线。公司在机器人领域以功能性保护套管和腱绳及保护组件为核心产品。灵巧手是机器人的灵魂，公司腱绳保护套，对标人体腱鞘结构，能同时解决润滑、阻燃隔热、耐磨及寿命等关键问题，有望应用于灵巧手指关节传动系统。公司线束系统保护套管能适用于机器人关节、手臂等运动部件的线束保护，确保长期高负载运行下的可靠性。  风险提示：宏观经济波动风险、人形机器人产业化不及预期风险、供应链导入不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 644 865 1,109 1,417 1,806 YOY(%) 23.3 34.3 28.3 27.7 27.5 归母净利润(百万元) 140 176 226 290 364 YOY(%) 22.3 26.0 28.7 28.3 25.5 毛利率(%) 43.4 42.8 42.7 42.0 42.1 净利率(%) 21.7 20.4 20.4 20.5 20.2 ROE(%) 21.6 13.9 15.5 16.8 17.7 EPS(摊薄/元) 1.78 2.24 2.89 3.70 4.65 P/E(倍) 52.4 41.6 32.3 25.2 20.1 P/B(倍) 11.3 5.8 5.0 4.2 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2024-102025-022025-06骏鼎达沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 骏鼎达：高分子改性保护材料隐形冠军................................................................................................................................. 4 1.1、 深耕改性保护材料多年，全球化产能布局打造保护套管龙头品牌 .......................................................................... 4 1.2、 业绩保持稳步增长，公司盈利能力优异 ...................................................................................................................... 6 2、 汽车电动化和 AI 服务器需求高增，公司加速国产替代 ...................................................................................................... 7 2.1、 燃油车保护套管需求稳定，电动化趋势打开增量空间 .............................................................................................. 7 2.2、 算力海量需求加速数据中心建设，功能性保护套管市场有望扩容 ........................................................................ 11 2.3、 海外品牌主导高端下游市场，公司构筑核心技术壁垒加速国产替代 .................................................................... 13 3、 发力机器人，聚焦“腱绳一体化方案”和“功能性保护套管”，有望打造第二成长曲线 ............................................. 15 3.1、 灵巧手：人形机器人的灵魂， 海外厂商技术实力领先 .......................................................................................... 15 3.2、 聚焦“腱绳一体化方案”和“功能性保护套管”产品，公司有望打造第二成长曲线 ........................................ 18 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 19 5、 风险提示 .........