环保行业跟踪周报：中国宣布新一轮国家自主贡献，明确2035年阶段性目标-能源结构优化进阶

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 中国宣布新一轮国家自主贡献，明确 2035 年阶段性目标&能源结构优化进阶 2025 年 09 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《生态环境部举行“高质量完成‘十四五’规划”发布会，“双碳”政策持续推进》 2025-09-22 《完善新能源就近消纳价格机制，助力垃圾发电等绿电直连落地》 2025-09-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。  建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。  政策跟踪：国家主席习近平宣布中国新一轮国家自主贡献，深化“双碳”目标。本次目标实现以下三方面的重大突破：（1）总量减排目标实现重大突破：提出到 2035 年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降 7%-10%，系首次提出总量减排的目标，实现了从强度控制向总量控制的重大跨越； （2）能源结构优化目标进阶：以往目标是 2025 年达到20%、2030 年达到 25%左右、2060 年达到 80%以上。如今新承诺提出 2035 年非化石能源消费占比达到 30%以上，提前提升了非化石能源在能源消费结构中的占比预期；（3）绿电装机规模大幅提升：此前目标为 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标，截至 2024 年 7 月已提前实现。此次新承诺将 2035 年风电、太阳能发电等绿电装机规模提升至 36 亿千瓦。与当前约 16.9 亿千瓦的规模相比，未来十年需保持年增近 2 亿千瓦（200GW）的增速。  固废观点：25 年 7-8 月国补回收显著加速，25H1 提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现！光大国补回收超预期：25 年 7-8 月光大绿色环保生物质等收到国补 20.64 亿元，超 24 年截止同期生物质集中回款额 15.34 亿元，25H1 国补下滑经营现金流仍改善下半年则更加提升。 25H1 固废板块提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现！1）运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：25H1 板块收入同比+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（同比+0.8pct，下同）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。2）自由现金流持续增厚：25H1 板块经营现金流净额 69 亿元（+9%），资本开支 38 亿元（-19%），简易自由现金流 32 亿元（24H1 为 17 亿元）。3）中期派息稳中有升：25H1 瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01 港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。4）关注经营提效+B 端拓展+C 端顺价，增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】25H1，7 家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】25H1 供热增速前 5：海创供热量同比+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%、天楹同比+60%、瀚蓝同比+42%；发电供热比增量前 5：天楹发电供热比同比+6.4pct、绿动同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct、海创同比+1.4pct、中科同比+0.9pct。【IDC 拓展】旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动温州分公司签署合作协议）。【C 端顺价】佛山拟于 25 年 9 月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C 端顺价推进。重点推荐：【瀚蓝环境】【绿色动力 A+H】【海螺创业】【永兴股份】等。  水务观点：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局：25H1 板块自由现金流-41 亿元（24H1 为-66 亿元）。预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从 21 年低点 18%，22-24 年连续提至 40%，典型公司永兴（24 年分红比例 66%）军信（95%）绿动（71%）。24 年水务板块分红比例为 34%，剔除分红 50%的洪城，核心公司兴蓉 24 年分红 28%提升空间较大！自由现金流改善带来 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增 10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。25 年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准。重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【首创环保】【北控水务集团】。  环卫观点：环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增，无人化迎发展机遇。环卫电动化加速中。环卫无人化兴起。25 年 H1 国内自动驾驶领域公开超 290 个新项目中标结果，其中，无人清洁环卫是绝对主导领域，项目数量超 90 个（占比约 31%），总金额超55 亿元（占比约 81%），已超 24 全年金额。重点推荐：【宇通重工】，建议关注【劲旅环境】【盈峰环境】【福龙马】【玉禾田】【侨银股份】等。  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-8 新能源渗透率同增 6.53pct 至 16.71%。25M1-8 环卫车销量 49577 辆（同比+3.20%），其中新能源 8284 辆（同比+69.34%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 29%/15%/8%。2）生物柴油：地沟油均价上升，单吨净利下降。2025/9/22-2025/9/26 生柴均价 8400 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6730 元/吨(周环比+1.7%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-37 元/吨（周环比-272.2%）。3）锂电回收：三元极片粉折扣整体上涨，盈利下滑。截至 2025/9/26，三元电池粉锂系数周环比+1%，锂/钴/镍系数分别为 70.5%/74.5%/74.5%。截至 2025/9/26，碳酸锂 7.35 万（周环比持平），金属钴 31.80 万（周环比+14.8%），金属镍 12.27 万（周环比-0.2%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.35 万（周环比-0.025 万）。  风险提示：政策推广不及预期，财