充电模块龙头企业，进军HVDC打造第二增长极

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 优优绿能（301590） 充电模块龙头企业，进军 HVDC 打造第二增长极 2025 年 09 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 233.32 一年最低/最高价 145.10/241.55 市净率(倍) 5.09 流通A股市值(百万元) 1,904.96 总市值(百万元) 9,799.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 45.82 资产负债率(%,LF) 30.26 总股本(百万股) 42.00 流通 A 股(百万股) 8.16 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,376 1,497 1,438 1,796 2,540 同比（%） 39.24 8.86 (4.00) 24.93 41.45 归母净利润（百万元） 268.38 256.03 203.51 314.76 507.15 同比（%） 36.84 (4.60) (20.52) 54.67 61.12 EPS-最新摊薄（元/股） 6.39 6.10 4.85 7.49 12.07 P/E（现价&最新摊薄） 36.51 38.27 48.15 31.13 19.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 充电模块龙头企业，深度受益高功率快充需求。公司成立于 2015 年，是国内直流充电桩模块领军企业之一，24 年在国内充电模块市占率达16%，位居行业第二。创始人团队软硬件搭配技术实力雄厚，多年来保持高强度研发投入，截至 2024 年末，公司研发人员已达 293 人，占公司员工超过 50%，25H1 研发费用率高达 8.3%，引领充电模块产品不断迭代升级。公司出海较早，欧洲市场进展顺利，深度绑定 ABB 等海外头部客户。22-24 年公司营收分别为 9.88/13.76/14.97 亿元，跟随高功率快充需求快速增长。25 年受海外主要市场欧洲桩企需求疲软影响，增速有所放缓，25H1 实现营收 7.2 亿元，同比基本持平，归母净利润 1.1 亿元，同比-25%，展望 2026 年，我们预计公司有望重新回归增长轨道。 ◼ 国内市场稳增、海外复苏保证主业确定性，新产品、新商业模式前瞻布局寻求突破。1）国内市场，25H1 国内营收 5.86 亿元，同比+23%，毛利率 23.64%，同比-3.93pct，主要系质保费 24H2 起改计入营业成本、国内价格竞争激烈影响。公司引领充电模块向高功率、高效率方向发展，率先推出 60kW 和 80kW 高功率模块，卡位优势显著。电动重卡放量提高对大功率模块的需求，公司作为大功率模块的龙头企业，重卡充电市场有望体现出公司的技术α。展望全年，我们预计国内收入有望保持增长，毛利率受益于电动重卡需求的放量，有望有所修复。2）海外市场，25H1 海外营收 1.37 亿元，同比-44%，毛利率 55%，同比+2.49pct，收入承压主要系欧洲市场需求较为疲软，我们认为 26 年欧洲充电桩需求将有所好转。从结构层面看，高压直流快充渗透率加速提升，公司凭借性价比和系统解决方案能力，向海外客户推广一体化解决方案，从模块到系统价值量有望带来超 3 倍的提升，客户降本+公司产品价值量提升，商业模式跑通发展潜力大，且盈利能力有望持续提升。展望 26 年，我们预计公司海外收入有望恢复快速增长。 ◼ HVDC 趋势明确市场广阔，技术同源&积淀深厚&客户优质，有望快速切入赛道。全球 AIDC 资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案。HVDC 与直流充电桩同样采用 PFC+LLC 拓扑结构，部分电路设计通用，参数区间高度重合。公司 25 年开始全力布局 HVDC 电源业务，依托公司在高压直流快充模块领域积累的技术和产品经验，我们预计公司 26 年有望推出产品，叠加与 ABB 等海外 Tier 1 客户的渠道关系，有望在 27 年随海外 HVDC需求爆发而充分受益，成为公司重要的第二增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司深度受益于新能源汽车充电设备直流化、高功 率 化 的 产 业 趋 势 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润2.04/3.15/5.07 亿元，同比-21%/+55%/+61%，对应现价 PE 分别为 48x、31x、19x。考虑到公司产品广受认可、研发底蕴深厚、提前布局储能充电等新兴应用场景，未来成长空间广阔，因此我们给与公司 26 年 40 倍PE，对应股价 299.8 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，技术迭代与创新不及预期，竞争加剧。 -4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%2025/6/52025/7/142025/8/222025/9/30优优绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 36 内容目录 1. 充电模块行业领先企业，深度受益高功率快充需求 ...................................................................... 5 1.1. 十年深耕：技术积累驱动长期成长......................................................................................... 5 1.2. 工程师掌舵，研发筑基技术优势............................................................................................. 5 1.3. 15-40kW 充电模块全覆盖，应用广泛 ..................................................................................... 7 1.4. 收入结构迭代升级，毛利率企稳............................................................................................. 7 2. 新能源车高效补能需求激增，高功率充电模块价值凸显 ................................................