2025H1业绩同比高增，完整装备系统内销外贸空间广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.93 总股本/流通股本（亿股） 42.71 / 33.99 总市值/流通市值（亿元） 509 / 405 52 周内最高/最低价 13.34 / 6.52 资产负债率(%) 31.5% 市盈率 -113.94 第一大股东 武汉市高德电气有限公司 研究所 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 高德红外(002414) 2025H1 业绩同比高增，完整装备系统内销外贸空间广阔 ⚫ 事件 8 月 26 日，高德红外发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 19.34 亿元，同比增长 68%，实现归母净利润 1.81 亿元，同比增长 907%。 ⚫ 点评 1、型号项目类产品恢复交付，2025H1 公司业绩同比高增。2025H1，公司原延期的型号项目类产品恢复交付，与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同完成国外验收交付，同时公司大力拓展民品市场，红外芯片应用业务需求快速释放，公司实现营业收入 19.34 亿元，同比增长 68%，实现归母净利润 1.81 亿元，同比增长 907%。分产品看，红外综合光电及完整装备系统收入 18.66 亿元，同比增长70%，传统弹药及信息化弹药收入 0.57 亿元，同比增长 640%。 2、毛利率同比基本持平，收入规模增长下四费费率同比降低17.85pcts。2025H1，公司销售毛利率 51.02%，同比降低 0.38pcts,分产品看，红外综合光电及完整装备系统毛利率 51.65%，同比持平，传统弹药及信息化弹药毛利率 33.79%，同比提高 68.56pcts。费用率方面，2025H1，公司四费费率 27.60%，同比降低 17.85pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.12%、7.11%、17.13%、0.23%，分别同比降低 1.78pcts、降低 5.02pcts、降低 10.74pcts、降低0.31pcts。 3、在完整装备系统总体领域，公司已经实现了从某一品类到多品类、多领域、多兵种的跨越式发展，内销外贸空间广阔。2024 年 3月，公司披露与军贸公司签订完整装备系统总体外贸产品合同金额3.34 亿元。2025 年 7 月 14 日，公司披露与客户签订了某型号完整装备系统总体产品采购协议，协议金额 8.79 亿元，该协议签订金额为后续将签订的大额订货合同的部分预付价款。2025 年 7 月 21 日，公司披露分别与某 J 贸公司、某客户签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同，合同总金额6.85 亿元。2025 年 8 月 4 日，公司披露与客户签订了某型号完整装备系统总体产品订购合同和某型号装备热像仪产品订购合同，总金额 3.07 亿元。公司在完整装备系统总体方面的能力和地位已走到了先进行列，完成了从“跟随”到“引领”的跨越。在国际市场，公司已成功跻身国际高端完整装备系统总体供应商之一，打破了西方传统巨头在该领域的长期垄断格局。同时，国际市场的严苛要求和实战化应用经验，将有助于国内完整装备系统总体领域的研发与升级，进一步推动公司相关-11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09高德红外国防军工发布时间：2025-09-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 技术标准的提升和装备性能的优化，将提升公司后续在国内多品类完整装备总体型号项目上的竞争力。我们认为，未来公司完整装备系统内销外贸有望迎来共振发展。 4、我们预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 51、61、77 亿元，归母净利润分别为 6.68、8.54、12.45 亿元，对应当前股价 PE 分别为 76、60、41 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 装备系统交付不及预期；装备价格及盈利能力低于预期；军贸拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2678 5068 6070 7720 增长率(%) 10.87 89.27 19.77 27.19 EBITDA（百万元） -63.48 1104.51 1332.74 1787.05 归属母公司净利润（百万元） -447.19 668.47 853.79 1245.43 增长率(%) -760.56 249.48 27.72 45.87 EPS(元/股) -0.10 0.16 0.20 0.29 市盈率（P/E） -113.93 76.22 59.68 40.91 市净率（P/B） 8.06 7.35 6.60 5.74 EV/EBITDA -508.98 45.26 37.31 27.32 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2678 5068 6070 7720 营业收入 10.9% 89.3% 19.8% 27.2% 营业成本 1587 2887 3569 4639 营业利润 -422.6% 291.6% 27.7% 45.8% 税金及附加 28 54 64 82 归属于母公司净利润 -760.6% 249.5% 27.7% 45.9% 销售费用 140 152 170 185 获利能力 管理费用 303 334 350 368 毛利率 40.7% 43.0% 41.2% 39.9% 研发费用 746 820 861 904 净利率 -16.7% 13.2% 14.1% 16.1% 财务费用 6 1 -1 -1 ROE -7.1% 9.6% 11.1% 14.0% 资产减值损失 -169 -51 -61 -77 ROIC -4.8% 8.4% 9.5% 11.8% 营业利润 -397 760 971 1416 偿债能力 营业外收入 4 4 4 4 资产负债率 31.5% 39.3% 39.2% 41.5% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 1.82 1.71 1.84 1.90 利润总额 -397 760 970 1415 营运能力 所得税 50 91 116 170 应收账款周转率 1.79 2.93 2.