2020“轻问轻答”系列报告（三）：“率先补库”行业十问

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 1 月 14 日 证券研究报告 [Table_Title] “率先补库”行业十问 ——2020“轻问轻答”系列报告（三） [Table_Summary] 报告摘要：  2020“轻问轻答”系列第三篇，解答“率先补库”行业的涨跌规律。  1 问：“库存周期”目前处于哪个阶段？需求改善但库存增速回落，目前仍是典型的“被动去库”阶段。不过龙头股已经开始补库存，库存周期即将进入“主动补库”阶段。  2 问：哪些行业已经/即将开启“补库周期”？1.8《财报视角三问“库存周期”》指出—率先补库：工业金属、玻璃、电源设备、橡胶、稀有金属；潜在补库：白色家电、家用轻工、元件、化学原料（纯碱）。  3 问：本轮“库存周期”和历史上的哪次更相似？预计 20 年盈利“弱回升”，本轮库存周期更类似于 13-16 年的弱库存周期。我们结合最近4 轮库存周期，分析库存周期和“率先补库”行业股市表现之间的规律。  4 问：股票市场与“库存周期”的领先/滞后性如何？“率先补库”行业的市场表现，大致领先“补库存”约 4 个月（中位数，下同）。  5 问：“率先补库”行业的超额收益能持续多久？13-16 年“率先补库”行业超额收益持续 23 个月（过去 4 轮的中位数是 27 个月）；  6 问：哪些“率先补库”行业的超额收益持续更久？“率先补库”的机械设备、化学制品、通信设备、房地产开发、家电等行业，在补库存周期中获得超额收益的期间基本在 40 个月以上。  7 问：“率先补库”行业的上涨空间能有几何？13-16 年“率先补库”行业的超额收益 50%左右（过去 4 轮的中位数是 57%左右）。  8 问：哪些“率先补库”行业的超额收益更高？工业金属、机械设备、通信设备、元件、计算机设备、家电、地产、军工等行业，在补库存周期中获得超额收益的幅度都在 100%以上。  9 问：库存周期“驱动力”行业的市场表现是否更优？库存周期“驱动力”行业虽然不是最靓丽，但是具备“确定性”：在“补库存”中的超额收益，无论是持续时间还是幅度，基本能够确保达到中位数水平。  10 问：强/弱“库存周期”中，行业的市场表现有何异同？相对于强库存周期，在弱库存周期中，“率先补库”行业超额收益的持续时间和上涨空间都相对较低。  风险提示：企业补库存周期低于预期，海外风险增加补库周期的不确定性，历史规律在今天不一定完全适用。 图：“率先补库”行业超额收益持续期间（单位：月） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 曹柳龙 SAC 执证号：S0260516080003 021-60750626 caoliulong@gf.com.cn 请注意，曹柳龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 财报视角三问“库存周期”——2020“轻问轻答”系列报告（一） 2019-01-08 [Table_DocReport] 财报视角三问“库存周期”:——2020“轻问轻答”系列报告（一） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 引言： 2020“轻问轻答”系列第三篇 ............................................................................... 4 一、“库存周期”目前处于哪个阶段？ ............................................................................... 5 二、哪些行业已经/即将开启“补库周期”？ ..................................................................... 5 三、本轮“库存周期”和历史上的哪次更相似？ ................................................................... 7 四、股票市场与“库存周期”的领先/滞后性如何？ .............................................................. 8 五、“率先补库”行业的超额收益能持续多久？ ............................................................... 10 六、哪些“率先补库”行业的超额收益持续更久？ ......................................................... 13 七、“率先补库”行业的上涨空间能有几何？ .................................................................. 13 八、哪些“率先补库”行业的超额收益更高？ ................................................................. 14 九、库存周期“驱动力”行业的市场表现是否更优？ ...................................................... 15 十、强/弱“库存周期”中，行业的市场表现有何异同？ ..................................................... 16 风险提示 ........................................................................................................................... 17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：11.4 推荐“补库存先驱”在四季度取得显著超额收益 ................................. 4 图 2：PMI 分项回升，库存增速仍在回落 ............................................................... 5 图 3：龙头股已经开始“补库存” ....