银行业：重视优质银行配置性机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 重视优质银行配置性机会 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 联系人 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 工商银行 1398 HK 7.88 买入 成都银行 601838 CH 23.33 买入 上海银行 601229 CH 12.02 买入 南京银行 601009 CH 14.79 买入 建设银行 939 HK 9.15 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 7.19 买入 渝农商行 601077 CH 7.46 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 29 日│中国内地 动态点评 考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。受资金偏好切换影响，7 月中旬以来银行最大回撤约 15%，部分优质银行 25E 股息率回到 5%以上，随大盘上涨斜率放缓+经济数据基数扰动，Q4 资金或有避险需求，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善。中期维度，政策层面重视稳息差+预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力。关注险资（I9 切换、新增保费驱动）+产业资本（尤其地方国资）+外资的增量配置盘。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农 AH；2）股息稳健的上海、工行 H、建行 H。 当前观点：银行配置性价比有所提升 受市场风险偏好提升、资金风格切换影响，中信银行指数自 7 月高点最大回撤约 15%，指数 PBlf 回落至 0.62x，近 5 年分位数 74%；共有 37 家 A 股银行跌破半年线、14 家跌破年线，部分优质银行 25E 股息率升至 5%以上（华泰预测，截至 9/26），重新具备较高配置性价比。随大盘上行斜率放缓，叠加近期经济指标仍待修复，四季度资金或有切换避险需求。结合日历效应：1）2011 年以来银行指数在 1 月跑赢沪深 300 概率高达 79%；2）11月-次年 1 月为银行中期分红高峰，资金或提前布局开门红与中期分红行情。风格均衡+红利配置影响下，我们认为 Q4 市场配置需求将有所恢复，银行股短期胜率有望改善。 业绩趋势：政策呵护下，核心业务盈利改善 今年监管在维持支持性货币政策基调同时，更注重维护银行合理息差空间，如 3 月底叫停消费贷无序低价竞争、5 月非对称降息（LPR 下行 10bp，定期存款利率下行 15-25bp），8 月“换位定向降息”（财政出资补贴消费贷、经营贷利息，而非直接调降贷款利率）。息差降幅趋稳带动上市银行 25H1利息净收入同比降幅收窄至-1.3%（vs24H1-3.4%），核心业务盈利改善。此外，地方化债+稳地产+反内卷等政策组合拳下，尾部极端风险已大幅缓释，有利于减轻银行不良资产压力，修复资产质量估值折价，也有利于银行股息持续性，对长线资金仍有较强吸引力。 资金展望：三类资金有望成为增量配置盘 险资、产业资本、外资或为未来重要的增量配置盘。1）险资：监管多措并举推动中长期资金入市，险资为权益市场未来重要增量，后续需关注 26 年初保险公司全部实施 I9、新增 OCI 账户配置缺口+大型保险公司有望每年新增保费 30%配置权益，预计盈利稳健、股息回报较高的银行为增持优选。2）产业资本：近期成都、南京银行获股东增持，传递了长期看好信心。银行股股息回报性价比较高且派息能力较为稳定，股价波动相对较小、且估值仍在1xpb 以内，为国资优质投资标的，同时加强了区域协同。3）外资：人民币升值背景下，有望提升外资配置中国资产热情，银行是重点配置方向。 市场担忧：如何看待利率上行期银行业绩扰动？ 面对利率上行，短期银行或可兑现浮盈缓冲非息压力，中长期有助于净利息收入改善。截至 09/26，十年期国债收益率较 Q2 末上升 23bp 至 1.88%，市场担忧银行非息收入波动。我们认为通过兑现浮盈等策略或有平抑利润波动空间，截至 25H1，A 股上市银行 OCI 累计浮盈占营收和净利润分别 12%和 32%。25H1 银行营业收入 70%为净利息收入，中长期看，若经济步入上行周期，利率中枢持续上行，将有助于提振息差并支撑扩表，对业绩带来正向贡献，复盘历次利率上行期，银行盈利指标往往同步改善。 风险提示：市场风格切换；非息收入扰动超预期。 (11)(2)81726Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 中信银行指数 PB 回落至 0.62x 图表2： 银行 PBLF 处于中信 30 个行业最低水平、近五年 74%分位数 注：截至 2025/09/26 资料来源：Wind，华泰研究 注：截至 2025/09/26 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2025 年银行指数整体涨幅落后沪深 300 图表4： 7 月以来银行指数明显跑输沪深 300 及科创、创业板块 注：截至 2025/9/26 资料来源：Wind，华泰研究 注：截至 2025/09/26 资料来源：Wind，华泰研究 0.00.20.40.60.81.01.21.41.62016-09-272017-02-272017-07-272017-12-272018-05-272018-10-272019-03-272019-08-272020-01-272020-06-272020-11-272021-04-272021-09-272022-02-272022-07-272022-12-272023-05-272023-10-272024-03-272024-08-272025-01-272025-06-27（倍）银行指数PB(LF)0%20%40%60%80%100%120%0123456计算机传媒商贸零售电子汽车国防军工通信综合金融机械银行有色金属综合非银行金融房地产石油石化煤炭钢铁纺织服装电力设备基础化工电力及公用轻工制造医药家电建材农林牧渔消费者服务建筑交通运输食品饮料PB_LF近5年PB分位数-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01-0201-