北交所首次覆盖报告：专注全场景电竞装备，布局AIPC新领域释放算力潜能

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 雷神科技（872190.BJ） 2025 年 09 月 29 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/9/26 当前股价(元) 28.02 一年最高最低(元) 48.62/14.29 总市值(亿元) 28.02 流通市值(亿元) 27.65 总股本(亿股) 1.00 流通股本(亿股) 0.99 近 3 个月换手率(%) 196.19 专注全场景电竞装备，布局 AIPC 新领域释放算力潜能 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  专注全场景电竞装备， AIPC + AI 智能眼镜+雷神 AI 智能体产品生态体系 雷神科技是一家专业电竞 PC 及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式机、AIPC，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄、AI 智能眼镜等外设周边产品。2025 年，公司发布雷神 ZERO18 等 RTX50 系新品，巩固高端市场竞争力；布局智能眼镜赛道，推出雷神 AuraAR 智能眼镜、雷神 AuraAI智能拍摄眼镜。2025H1 实现营业收入 13.88 亿元，同比增长 13.19%，归母净利润 1433.53 万元，同比增长 69.31%，毛利率/净利率分别为 8.36%/1.06%。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 40/45/59 百万元，对应 EPS 分别为0.40/0.45/0.59 元/股，对应 PE 分别为 72.5/65.2/49.6 倍，考虑标的具有一定的稀缺性，是国内少数专注于高性能电竞 PC 及外设的全场景电竞装备品牌，首次覆盖给予“增持”评级。  电竞行业空间广阔，AIPC 推动 PC 产业快速发展 2024 年，全球 AIPC 出货量将达到 4800 万台，占个人电脑（PC）总出货量的18%。预计 2025 年，AIPC 出货量将超过 1 亿台，占 PC 总出货量的 40%。2023年以来，随着游戏行业政策修复及电竞赛事活动全面恢复，相关投融资市场有望实现较为强势的反弹。预计到 2027 年，整体电竞市场规模有望突破 2000 亿元。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期 2025 年恢复高增速，于 2026 年突破 2000 亿。  “电竞+信创”双轮驱动战略，品牌价值 218.39 亿元 公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造“第二增长曲线”，公司紧跟电竞 PC 及 AIPC 发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。推出 ZERO18Pro、猎刃 S、曙光 16pro 等游戏本新品；电竞外设方面，推出 ML9MINI8K 竞技游戏鼠标、KG98 机械键盘、G3v2、G80 雷切游戏手柄；以及为满足用户需求结合 AI 眼镜发展趋势，推出雷神 AuraAR 智能眼镜、雷神 AuraAI 智能拍摄眼镜。2025 年 6 月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国 500 最具价值品牌，品牌价值 218.39 亿元。  风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,555 2,955 3,297 3,584 3,963 YOY(%) 5.8 15.7 11.6 8.7 10.6 归母净利润(百万元) 34 21 40 45 59 YOY(%) -49.8 -37.7 87.4 11.4 31.3 毛利率(%) 8.1 7.9 8.3 8.4 8.5 净利率(%) 1.3 0.7 1.2 1.3 1.5 ROE(%) 4.2 2.5 4.6 4.9 6.1 EPS(摊薄/元) 0.34 0.21 0.40 0.45 0.59 P/E(倍) 84.75 135.96 72.55 65.15 49.61 P/B(倍) 3.5 3.4 3.3 3.2 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/25 目 录 1、 看点：“电竞+信创”双轮驱动战略，品牌价值 218.39 亿元 ................................................................................................... 4 1.1、 研发：发布首款增程式 AIPC，聚焦多场景差异化需求 ............................................................................................ 5 1.2、 格局：专注专业化计算机硬件赛道，电竞电脑国内市占率位列前四 ...................................................................... 8 2、 行业：电竞行业空间广阔，AIPC 推动 PC 产业快速发展 ..................................................................................................... 9 2.1、 电竞行业：加码产业扶持政策，预计 2027 年市场规模突破 2000 亿 ....................................................................... 9 2.2、 PC 行业：预计 2025 年 AIPC 出货量将超 1 亿台，应用场景拓展 ......................................................................... 11 2.3、 信创行业：预期 2025 年恢复高增速，于 2026 年突破 2000 亿 ............................................................................... 13 3、 公司：以 AI 技术为核心，专注全场景电竞装备 .................................................................................................................. 15 3.1、 产品：构建 AIPC + AI 智能眼镜+雷神 AI 智能体产品生态体系 ............................................................................ 16 3.2、 模式：委外加工、买断式经销相结合，推动产销协同稳定发展