商贸零售行业跟踪周报：潮玩集合店第一品牌——TOP TOY正式递交港股上市申请，附招股书拆解

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 潮玩集合店第一品牌——TOP TOY 正式递交港股上市申请，附招股书拆解 2025 年 09 月 29 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 周观点（注：文中“本周”指的 9 月 22 日至 9 月 28 日） ◼ 2025 年 9 月 26 日，名创优品旗下 TOP TOY 正式向联交所递交上市申请。此次分拆将通过全球发售及向股东派发 TOP TOY 股份的方式进行，股东有望按持股比例获得股份。目前上市申请已提交，最终实施有待监管批准及市场条件。分拆后 TOP TOY 将继续作为名创优品的子公司独立运营。 ◼ 受益于潮玩行业快速发展，TOP TOY 收入和利润均高增。收入方面，2023 年在扩店与品类放量带动下同比翻倍（约+115%），2024 年持续高增；到 2025H1 收入实现同比+58.5%达 13.60 亿元。TOP TOY 在 2023年实现扭亏，2024 年利润增长 40%至 2.97 亿元；2025H1 实现归母净利润为 1.81 亿元，同比约+28%。 ◼ 中国潮玩行业维持高景气，行业规模预计从 2024 年约 590 亿元增长至2030 年约 2130 亿元，2025–2030E 复合增速约 21%。品类结构继续向高附加值倾斜——手办占比提升（约 45%升至逾五成）成为主核；搪胶毛绒占比增长，是目前行业较为火热的产品方向；3D 拼装模型小幅回落。 ◼ 行业格局方面，以零售额计，2024 年 TOP TOY 是国内最大的潮玩集合店、是国内第三大潮玩零售商。TOPTOY 的选品、供应链、IP 运营和加盟商资源优势，使这家年轻的企业快速跻身行业龙头地位。国内前 2 大潮玩零售商均为自有品牌零售商，如泡泡玛特、乐高等。 ◼ TOP TOY 分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估。名创优品 9 月 26日收盘价对应 2024 年经调整净利润的静态市盈率为 18 倍左右，而 TOP TOY 最近一次融资（获淡马锡领投）估值为 100 亿港元，对应 2024 年静态市盈率在 30 倍以上。分拆上市有助于不同类型的投资者各取所需，也有助于名创优品集团实现价值重估。 本周行情回顾 ◼ 本周（9 月 22 日至 9 月 28 日），申万商贸零售指数涨跌幅-4.32%，申万社会服务-5.92%，申万美容护理-2.25%，上证综指+0.21%，深证成指+1.06%，创业板指+1.96%，沪深 300 指数+1.07%。 ◼ 年初至今（1 月 2 日至 9 月 28 日），申万商贸零售指数涨跌幅+1.91%，申万社会服务+8.91%，申万美容护+9.80%，上证综指+14.21%，深证成指+26.83%，创业板指+47.16%，沪深 300 指数+15.63%。 ◼ 风险提示：海外经营风险、扩店放慢、消费者喜好变化、行业竞争加剧等。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%2024/9/302025/1/282025/5/282025/9/25商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 7 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2022-2025H1 收入与同比增速 ................................................................................................... 4 图 2： 2022-2025H1 归母净利润与同比增速 ....................................................................................... 4 图 3： 2022-2025H1 毛利率与净利率 ................................................................................................... 4 图 4： 2022-2025H1 销售和管理费用率 ............................................................................................... 4 图 5： 2022-2025H1 门店数及增速 ....................................................................................................... 5 图 6： TOP T