上海港湾(605598)主业有望迎拐点，商业航天订单放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 上海港湾 (605598 CH) 主业有望迎拐点，商业航天订单放量 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.26 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王玺杰* 研究员 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 收盘价 (人民币 截至 9 月 22 日) 25.32 市值 (人民币百万) 6,193 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 114.27 52 周价格范围 (人民币) 16.47-32.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 1,297 1,971 2,175 2,348 +/-% 1.51 51.99 10.38 7.94 归属母公司净利润 (百万) 92.52 185.03 247.67 308.25 +/-% (46.86) 100.00 33.85 24.46 EPS (最新摊薄) 0.38 0.76 1.01 1.26 ROE (%) 5.19 9.84 12.09 13.62 PE (倍) 66.94 33.47 25.00 20.09 PB (倍) 3.42 3.17 2.89 2.60 EV EBITDA (倍) 31.20 17.41 12.89 10.51 股息率 (%) 0.43 0.87 1.17 1.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 23 日│中国内地 建筑施工 公司上半年受国内项目结算影响，主业利润率承压，在手订单充沛，下半年收入维持稳健增长，利润率有望逐步改善。前瞻性布局新兴产业能源系统解决方案打造第二成长曲线，25 年上半年公司卫星电源系统业务呈现快速增长态势，实现新签订单 3402 万元，已构建起“研发创新-工程验证-成功交付”的良性发展闭环，未来随着商业航天产业化进程加速，基本面有望持续落地，维持买入。 聚焦东南亚、中东营收占比 90%，下半年有望迎业绩拐点 传统主业聚焦东南亚、中东地区，长期景气度较好，下半年主业有望迎来业绩拐点。公司 25H1 实现营收 8.16 亿元，同比+29.34%，境外营收 7.20 亿元，同比+26.7%，占比约 90%，东南亚和中东分别占 52%/37%，归母净利 6691 万元，同比-9.35%。其中 25Q2 实现营收 4.44 亿元，同比+29.41%，环比+19.28%，收入结算逐步兑现，但归母净利 3121.21 万元，同比-28.59%，环比-12.56%，主要由于一方面自 24Q4 以来，国内项目结算毛利率较低拖累利润率，另一方面去年同期印尼处于结算高峰期，利润率基数较高，展望下半年，在手订单充沛约 14.28 亿元，收入稳健增长保障度较高，利润率方面国内影响有望逐渐缓解。 前瞻性布局新兴产业能源系统解决方案，卫星能源订单快速增长 2023 年 8 月 4 日成立上海伏曦炘空科技有限公司，聚焦卫星、空间飞行器、无人机等领域的能源需求，致力于为客户提供轻、廉、高效的空间能源系统解决方案及产品研发服务。团队产业背景深厚，汇聚了航天院所、中科院及高校精英，均有着 15 年以上航天工程经验，能源系统产品品类齐全，已成功保障 16 颗卫星成功发射，助力卫星互联网星座建设，40 余套卫星电源系统及太阳结构机构在轨运行正常，核心产品关键指标通过航天级严苛环境测试，服务覆盖二十余家卫星总体单位，合作客户包括长光卫星、钧天航宇、时空道宇、星河动力、蓝箭鸿擎、西光航天、上光通信等行业标杆企业，上半年实现新签订单 3402 万元，呈快速增长态势。 卫星行业发展大势所趋未来催化不断，电源系统有望达千亿市场 卫星互联网产业趋势明确，低轨卫星星座成为航天领域的重要发展方向，频段资源日益紧张争夺激烈，中国低轨卫星计划量达 8 万颗，实际发射远落后“星链”计划。25 年 7 月以来，星网加速组网，发射时间由 1-2 个月缩短至3-5 天，垣信推进招标，年内多款可回收火箭计划迎来首飞。政策大力支持，资本市场为商业航天打开“绿色通道”，牌照发放加速助力商业化进程。根据我们测算，若仅按照三大“万星星座”已申报卫星数量 3.8 万颗计算，远期电源系统市场容量约 1102 亿元，随着商业航天发射部署加快有望放量。 盈利预测与估值 考虑到国内大连机场项目盈利能力低于预期，高利润率的印尼市场短期受换届等影响，订单承接放缓、收入占比减少，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润（-38.46%/-28.66%/-21.04%）至 1.85/2.48/3.08 亿元（CAGR 为49.36%），下半年有望国内项目影响有望逐步消除，印尼市场或可稳步恢复。考虑到第二曲线卫星业务发展较快，新增卫星产业链相关公司天银机电、铖昌科技、乾照光电等作为可比。可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 40xPE，认可给予公司 25 年 40xPE，调整目标价至 30.26 元（前值 24.48 元，对应25 年 20xPE），维持“买入”评级。 风险提示：海外新签订单不及预期，利润率恢复不及预期，卫星业务发展不及预期。 024477194Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)上海港湾沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海港湾 (605598 CH) 正文目录 主业下半年有望迎来拐点，前瞻布局新兴产业 ............................................................................................................. 3 卫星产业发展大势所趋，未来预期催化不断 ................................................................................................................. 5 中国低轨卫星发射计划达 8 万颗，实际发射远落后“星链”计划 ........................................................................