翱捷科技(688220)首次覆盖：基带芯片稳扎稳打，5G%2bASIC开拓新征程

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 翱捷科技 基带芯片稳扎稳打，5G+ASIC 开拓新征程 翱捷科技（688220.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688220.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 110 近一年股价走势 分析师 葛立凯 S0800525080009 18321289971 gelikai@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计 2025/2026/2027 年收入分别为 45.80/57.35/70.72亿元，对应 PS 为 10/8/7 倍。翱捷科技为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一，长期深耕手机基带与物联网领域，且具关键自研 IP储备。5G 手机芯片已流片，有望未来继续放量。算力需求不断扩张，ASIC板块承接项目良好，公司预计该业务 26 年相比于 24 年业绩有倍数级增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 【主要逻辑】 翱捷科技是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。主要产品包括蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片、芯片定制服务及半导体 IP 授权业务，产品已服务模组供应商中兴、移远，国内白电龙头美的，小米、OPPO等手机厂商，人工智能算法企业商汤。 物联网基带稳健成长，手机基带有望放量。物联网领域，基带芯片用于车联网、可穿戴等领域，公司在 Cat.1bis 细分赛道 24 年市场份额近 50%，位居行业第一，Cat.4 出货量 24 年同比增长 100%，Cat.7 新一代产品已成功导入中兴等品牌客户；手机领域，4G 八核智能手机芯片已于 2025H1 成功导入客户，5G 手机芯片进入研发后期，预计 26 下半年开始客户导入，后续伴随公司新品持续推出及客户拓展，基带芯片收入后续有望持续放量。 AI ASIC 有望成为第二曲线。公司是国内少数已在“云”、“端”两侧同时布局的芯片设计公司，曾为客户定制云端大型推理芯片、训练芯片。云厂商出于降本以及差异化竞争等考虑加快自研芯片对通用芯片的替代，Capex 不断提高，算力长期增长趋势不变，阿里 25Q2 业绩会重申将在未来三年持续投入 3800 亿元用于 AI 资本开支。目前芯片定制业务订单承接情况良好，预计 2026 年芯片定制业务收入对标 2024 年将有数倍级增长。24 年公司芯片定制业务毛利率达 40%，有望成为新的利润增长引擎。 风险提示：定制业务订单不及预期，基带芯片竞争加剧、新品开拓不及预期 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,600 3,386 4,580 5,735 7,072 增长率 21.5% 30.2% 35.3% 25.2% 23.3% 归母净利润 (百万元) (506) (693) (318) 8 175 增长率 -101.1% -37.0% 54.2% 102.7% 1942.0% 每股收益（EPS） (1.21) (1.66) (0.76) 0.02 0.42 市盈率（P/E） (91.0) (66.4) (145.0) 5362.5 262.6 市净率（P/B） 7.2 8.1 7.4 7.4 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 0%38%76%114%152%190%228%2024-092025-012025-05翱捷科技模拟芯片设计沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 26 日 公司深度研究 | 翱捷科技 西部证券 2025 年 09 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 翱捷科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 继承 RDA 基因，通信基带龙头再出发............................................................................ 7 1.1 脱胎于锐迪科，本土 RF 芯片拓荒者 ........................................................................... 7 1.2 “标准化芯片+定制化服务”双引擎的平台型芯片企业 ............................................... 8 1.3 投入期利润承压，筑建产品技术壁垒 .......................................................................... 9 二、 十年深耕基带芯片，打造标准化产品平台 .................................................................... 11 2.1 基带芯片简介：通讯设备的神经中枢 ........................................................................ 11 2.2 手机基带芯片激烈角逐，物联网基带芯片万象迭起 ................................................... 13 2.3 继承