七一二(603712)军工AI系列报告之三：专网无线通信系统核心供应商，数据链应用有望带动业绩高增

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 09 月 25 日 七一二 (603712) ——军工 AI 系列报告之三：专网无线通信系统核心供应商，数据链应用有望带动业绩高增 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司为国内专网无线通信核心供应商，看好未来业绩增长弹性。公司前身为湖南电器制造厂，深耕专网无线通信多年，在超短波通信电台、航空抗干扰电台等产品具备较强先发优势。当前公司主营业务聚焦军用无线通信领域，涵盖终端、系统等多类产品，其中无线通信终端及系统产品为公司主要营收来源。公司产品适配下游多平台，可满足多类型任务需求，空地两端均有配套应用。回顾公司历史财务情况，受行业需求波动影响，近年来公司营收及利润短期承压。受产品结构变化等影响，无线通信终端产品毛利率处于历史相对低位。由于收入体量下滑，人工支出等费用固定，叠加股权激励摊销费用增加导致费用率处于高位。此外，公司股权激励计划有序推进中，深度绑定核心团队利益，并将营业收入作为解锁条件之一，彰显公司管理层业绩恢复增长信心。伴随未来下游需求恢复，公司产品批产叠加盈利能力改善，公司业绩具备较大回升空间。 ⚫ 国防信息化持续推进，无线通信为核心建设板块。信息化建设作为国防建设重要一环，长期具备装备体系升级需求。 C4ISR 系统作为军工信息化核心，近三年美国持续加大投入，重要地位凸显。目前我国军事通信水平仍有升级空间，军用无线通信的现代化改造迫在眉睫。航空板块，航空装备更新放量有望带动机载设备需求增加。此外，陆军地面无线通信装备使用渗透率有望进一步提升，仍存一定需求缺口。公司是我军专网无线通信设备的主要供应商，聚焦超短波波段应用，与其他厂商存在一定差异化竞争优势，且自主掌握超短波跳频、无线自组网等多项核心技术，处于行业领军地位。 ⚫ 数据链实现作战模式跨越式升级，发展潜力巨大。军事作战模式升级，拉动多武器平台通信交互需求，数据链应运而生。数据链由传输通道、通信协议、标准格式化信息三部分构成，其相较于传统语音通信具备一定优势，且可应用于陆海空天多领域，同时接入多装备平台实现战场态势信息共享。数据链可根据用途划分为指控链、情报链、武协链等多种类别，各类型链路功能有所区分。参考美国，其数据链研发起步较早，LINK 系列持续迭代。在信息交互能力、组网覆盖范围、网络环境适应性、接入平台种类等多方面实现了多次升级。因此，数据链具备长期迭代升级需求，发展空间较大，预计下游需求有望持续释放。 ⚫ 首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为专网无线通信系统核心供应商，空地两端配套需求饱满，且后续数据链增量弹性较大，伴随下游需求恢复，公司产品有序交付，公司营收规模有望加速回升。我们预计公司 2025E-2027E 年归母净利润分别为 0.96、2.17、3.12亿元，当前股价对应 2025E-2027E 年 PE 分别为 173/76/53 倍。选取相关的代表性公司海兰信、上海瀚讯进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均 PE 分别为 235/104/83 倍，公司 2025 年 PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司无线通信产品在超短波频段处于领军地位，且业务高度契合我国军工智能化发展所需，数据链等新兴业务有望带动业绩高增，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：军品下游订单落地节奏不及预期风险、公司产品研发进度不及预期风险、盈利能力波动风险 市场数据： 2025 年 09 月 24 日 收盘价（元） 21.49 一年内最高/最低（元） 26.25/15.03 市净率 3.9 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 16,590 上证指数/深证成指 3,853.64/13,356.14 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.52 资产负债率% 50.49 总股本/流通 A 股（百万） 772/772 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《军工智能化+无人化加速演进，深度融合引领军事变革奇点——军工 AI+机器人系列报告之一》 2025/03/26 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 达邵炜 A0230124030001 dasw@swsresearch.com 联系人 达邵炜 (8621)23297818× dasw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,154 631 2,174 2,932 3,814 同比增长率（%） -34.1 -47.5 0.9 34.9 30.1 归母净利润（百万元） -249 -114 96 217 312 同比增长率（%） -156.6 -270.7 - 126.5 43.6 每股收益（元/股） -0.32 -0.15 0.12 0.28 0.40 毛利率（%） . . . . . ROE（%） -5.7 -2.7 2.1 4.6 6.3 市盈率 -67 173 76 53 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 09-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-2408-2409-24-50%0%50%100%(收益率)七一二沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为专网无线通信系统核心供应商，空地两端配套需求饱满，且后续数据链增量弹性较大，伴随下游需求恢复，公司产品有序交付，公司营收规模有望加速回升。我们预计公司 2025E-2027E 年归母净利润分别为 0.96、2.17、3.12 亿元，当前股价对应 2025E-2027E 年 PE 分别为 173/76/53 倍。选取相关的代表性公司海兰信、上海瀚讯进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均 PE 分别为235/104/83 倍，公司 2025 年 PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司无线通信产品在超短波频段处于领军地位，且业务高度契合我国军工智能化发展所需，数据链等新兴业务有望带动业绩高增，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。 关键假设点 （1）无线通信终端产品业务：公司无线通信终端产品业务覆盖空地两端，在超短波专网通信领域处于领先位置，伴随我国高端信息化建设持续推进，空地两端无线通信终端数量进一步增加，公司业务收入有望企稳回升。因此预计 2025E-2027E 年公司智能视频指挥系统业务营收为 10.65、13.61、16.7