三峡旅游(002627)内河游轮旅游领航者，聚焦主业再出发

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 09 月 25 日 三峡旅游 (002627) ——内河游轮旅游领航者，聚焦主业再出发 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司历经多年传承与战略转型，已从一家传统道路客运企业逐步成长为长江三峡游轮旅游领域的实践者。公司核心产品主要包括一日游产品“两坝一峡”、“高峡平湖”、“三峡人家专线船”和“长江夜游”等，这些产品构成了公司旅游综合服务体系的重要组成部分，体现公司在长江三峡旅游领域的深度布局和差异化产品策略。从 2021 年至 2025 年上半年的业务结构变化来看，三峡旅游逐步剥离了资金密集型的乘用车 4S 服务和供应链业务，转向以旅游为核心的资产运营模式，并取得靓眼成绩。 ⚫ 公司逐步构建覆盖多层次需求的游船舰队，着力形成以“两坝一峡”为核心、长短结合、功能互补的运力体系。1）省际游轮：省际游轮指标稀缺，且供给逐步优化，公司高举高打进入省际豪华游轮赛道。公司预计共建造 4 艘休闲度假型游轮，切入长江省际游轮市场，预计 2026 年、2028 年分别新增两艘省际游轮。卡位“游轮+”一体化整合，具备天然竞争壁垒。2）省内游轮：在不另加船只的情况下，公司一日游产品短期的成长看点核心逻辑主要依靠上座率提升和产品创新、品质升级带来的客单价的提升。公司 2024 年新增了西陵峡“和谐号”、“和悦号”，升级了臻享全域游、鲟侠尊享 VIP 等产品。切中当下“躺平式旅游”热点，新供给激发新需求，市场反馈较好。 ⚫ 长江跨省游轮市场供给端呈现政策严控下的有限供给特征，豪华游轮相比经济型游轮越来越受到市场欢迎。根据长江航运管理局规定，为推进长江干线省际客运高质量发展，除兼并重组外，继续暂停新设省际客船运输企业，并通过“退三进一”机制严格控制运力增长。截至 2024 年 12 月底，经营长江干线省际客运航线的长江游轮共有 51 艘，总客位数 20192个，其中重庆籍 34 艘（15380 客位），湖北籍 17 艘（4812 客位）。从船舶类型看，长江省际游轮现有豪华型、经济型两种类型。从运营数据来看，豪华型游轮虽然定价较高，但其负载率持续领先于经济型游轮，反映出市场对高品质体验的强劲需求。 ⚫ 投资分析意见：我们预计公司 25-27 年归母净利润为 1.42/1.64/2.28 亿元，当前股价对应25-27 年 PE 为 32/28/20 倍。参考可比公司 2025 年 PEG 倍数平均值为 2.12 倍，结合三峡旅游 2025-2027 年归母净利润 CAGR 预计为 27%，给予公司 2025 年 PEG2.12 倍，对应 2025 年 PE 为 56 倍，对应目标市值为 80 亿元，当前市值对应 73%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：省际游轮爬坡速度不及预期，开发多元产品后市场接受度存在不确定性。 市场数据： 2025 年 09 月 24 日 收盘价（元） 6.37 一年内最高/最低（元） 7.63/4.56 市净率 1.5 股息率%（分红/股价） 1.57 流通 A 股市值（百万元） 4,568 上证指数/深证成指 3,853.64/13,356.14 注：”股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 4.25 资产负债率% 20.75 总股本/流通 A 股（百万） 725/717 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 741 367 820 983 1,301 同比增长率（%） -53.7 7.5 10.6 19.9 32.4 归母净利润（百万元） 118 64 142 164 228 同比增长率（%） -9.3 17.7 20.9 15.5 39.0 每股收益（元/股） 0.16 0.09 0.20 0.23 0.31 毛利率（%） 31.4 34.0 32.2 30.8 31.0 ROE（%） 3.8 2.1 4.5 5.1 6.7 市盈率 39 32 28 20 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -50%0%50%100%09-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-2408-2409-24(收益率)三峡旅游沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 25-27 年归母净利润为 1.42/1.64/2.28 亿元，当前股价对应 25-27年 PE 为 32/28/20 倍。参考可比公司 2025 年 PEG 倍数平均值为 2.12 倍，结合三峡旅游 2025-2027 年归母净利润 CAGR 预计为 27%，给予公司 2025 年 PEG2.12 倍，对应 2025 年 PE 为 56 倍，对应目标市值为 80 亿元，当前市值对应 73%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1、2024 年剥离了部分传统交通运输服务类业务，剩余在手的交运业务假设保持平稳。 2、一日游产品在不继续增加船只的假设下，两坝一峡相关游船产品年平均上座率达到 95%，其他非“两坝一峡”的产品相关游船上座率达到 80%，我们认为到达成熟阶段（参考公司 2023 年历史数据及重庆航交所豪华游轮负载率）。对于客单价，我们认为还有向上提升空间，随着公司逐渐升级产品，且阶段性提高结算价格，假设当前平均价格有 10%左右涨幅。 3、未来即将投入运营的省际游轮需要爬坡期，假设新投入第一年上座率 60%，此后每年增加 5%，至第五年达到 85%。 有别于大众的认识 市场普遍认为消费降级会影响公司新投入省际游轮的价格，从现有数据看，豪华游轮负载率上行，经济型游轮负载率下行，我们认为公司新投入的省际游轮定位高端，符合当前消费趋势，且从游轮设计、设施、服务及定位上，均有溢价空间。 市场普遍认为一日游产品价格受到政府调控，没有提价逻辑，我们认为，一日游产品价格并非完全政府主导，通过产品体验和服务升级，升船机、VIP 导游、船上表演服务和设施等不断优化可以提高单价。叠加渠道管控力度增强，结算价格也有上浮空间。 市场普遍认为省际游轮竞争激烈，我们通过梳理现有游轮及游轮运营方，新船、超五星船只供给数