期货｜如何参与曲线形态套利？

请阅读最后一页的重要声明！ 期货｜如何参与曲线形态套利？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.23 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 加税后如何观察信用利差？》 2025-09-22 2. 《 信 用 | 机 构 行 为 与 点 位 观 察 》 2025-09-22 3. 《 期 货 ｜ “ 最 后 一 跌 ” 进 行 时 ？ 》 2025-09-21 核心观点 ❖ 常见的套利组合如 TS*2-TF、TS*4-T、TF*2-T、T*3-TL 往往与对应的现券期限利差走势有一定偏离，这种偏离主要源于组合没有实现久期中性，从而没有实现对利率风险的免疫。 因此，在采用上述套利组合对期限利差进行跟踪时，需要考虑利率波动对组合价值的影响，较为理想的参与方式是同时获得期限利差和单边波动的潜在收益。 同时，净基差也可能对套利组合的短期表现形成重要影响，构建套利组合时应该考虑组合整体净基差水平，净基差偏低时构建多头组合可以规避净基差下行的风险，而拉长时间来看，由于净基差整体在 0 附近波动，对组合价值的趋势性影响有限。 计算可得，当前 TF*2-T 的久期缺口显著为负，TS*2-TF、T*3-TL 的久期缺口显著为正，TS*4-T 的缺口较小。因此，如果预期未来利率下行，可以关注 7Y-5Y 期限利差收窄或 5Y-2Y、30Y-7Y 期限利差走扩的机会；如果预期后续利率上行，可以关注 5Y-2Y、30Y-7Y 期限利差收窄或 7Y-5Y 期限利差走扩的机会。即 TS*2-TF 和 T*3-TL 适合交易熊陡/牛平，TF*2-T适合交易熊平/牛陡。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 跨品种套利的一般化分析 ......................................................................................... 3 2 进行曲线形态套利需要注意什么？ ............................................................................. 7 3 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1： TS*2-TF ...................................................................................................... 3 图 2： TS*4-T ........................................................................................................ 3 图 3： TF*2-T ......................................................................................................... 3 图 4： T*3-TL ......................................................................................................... 3 图 5： 常见套利组合的久期缺口_MA10 ........................................................................ 4 图 6： TS 主力合约 CTD 剩余期限 MA10 ..................................................................... 5 图 7： TF 主力合约 CTD 剩余期限 MA10 ..................................................................... 5 图 8： T 主力合约 CTD 剩余期限 MA10 ....................................................................... 5 图 9： TL 主力合约 CTD 剩余期限 MA10 ..................................................................... 5 图 10： 2023 年以来 TS*4-T 与 10Y-2Y 偏离较大 ...................................................... 5 图 11： 2023 年以来 TS*4-T 与 7Y-2Y 贴合较好 ........................................................ 5 图 12： 净基差对常见套利组合价值的影响_MA10......................................................... 6 图 13： TS*2-TF ................................................................................................... 6 图 14： TF*2-T ..................................................................................................... 6 图 15： TS*4-T ..................................................................................................... 7 图 16： T*3-TL ...................................................................................................... 7 图 17： 套利组合的参与建议 ..................