江顺科技(001400)国内铝型材挤压模具领跑者，海外市场星辰大海

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 09 月 22 日 江顺科技 (001400) ——国内铝型材挤压模具领跑者，海外市场星辰大海 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 江顺科技：深耕铝型材挤压模具，产品矩阵完善。公司成立于 2001 年，起家于铝型材挤压模具制造，而后业务逐步延伸至配套设备和精密零部件。深耕行业二十余年，公司已成为国内铝型材挤压模具及配套设备行业内的领先企业。受益于铝型材应用领域不断扩大，2018–2024 年，公司营业收从 4.32 亿元增长至 11.36 亿元，CAGR 达 17.5%，归母净利润从 0.34 亿元增长至 1.55 亿元，CAGR 达 28.4%。 ⚫ 2024 年我国铝型材挤压模具市场规模超 60 亿元，行业向头部集中。根据智研咨询等数据，近年来，得益于我国工业化程度提高以及下游市场不断发展，我国模具制造行业实现稳步增长，市场规模从 2011 年的 1590 亿元扩张至 2023 年的 3434 亿元，CAGR 为 6.63%；模具产量从 2011 年的 1046 万套增长至 2023 年的 2696 万套，CAGR 为 8.21%。铝金属凭借其优良特性被广泛应用各类下游行业，拉动了铝型材模具市场增长，根据国家统计局数据，2018-2024 年我国铝挤压材产量从 1980 万吨增长至 2330 万吨，我们测算对应的挤压模具市场从 53.46 亿元增长至 62.91 亿元。公司作为铝型材挤压模具头部企业，模具收入从 2018 年 2.06 亿元增长至 2024 年 4.76 亿元，市场份额从 3.85%提升至 7.57%。 ⚫ 铝挤压模具领跑者，设备业务协同效应显著，看好未来海外市场拓展。公司持续提升产品定制化开发水平，通过模具和配套设备两类产品优势叠加、业务协同，成为国内少数能为客户提供一站式配套服务的企业之一。1）利用高频产品切入低频产品领域：公司深耕挤压模具行业，是首部铝型材热挤压模具行业标准的主持起草单位，凭借在模具行业的可靠质量与市场口碑，为配套设备的销售起到良好的示范效应。2）低频产品带动高频产品销售：当铝型材生产企业购置挤压配套设备新建产能后，会增加对公司模具产品的采购。两类核心产品相互促进，贡献重要收入增量，2018-2024 年模具和设备收入 CAGR 分别为 15.0%和 25.4%。同时，公司全面深化国际化战略，积极开拓海外市场，2025H1 海外收入 1.90亿元，同比增长 31.91%，海外收入占比提升至 38.51%。未来随着公司加速海外布局，设立海外本地化团队和产能，公司有望进一步强化在海外市场的竞争力，扩大海外收入规模。此外，公司已有布局微通道模具业务，技术有望拓展应用至数据中心液冷领域。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1.20/1.75/2.42 亿元，公司当前股价（2025/9/19）对应 25-27 年 PE 分别 41/28/20X，可比公司 PE 均值分别53/40/33X。考虑到公司深耕铝型材挤压模具及设备行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造成长曲线，微通道技术有望复用至数据中心液冷领域，另一方面，公司海外市场拓展持续推进，未来有望凭借超高的产品性能和性价比优势抢占海外品牌份额，我们看好公司海外收入及业绩快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：技术进步和产品升级风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游行业波动影响的风险。 市场数据： 2025 年 09 月 19 日 收盘价（元） 81.50 一年内最高/最低（元） 85.79/54.62 市净率 3.9 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1,223 上证指数/深证成指 3,820.09/13,070.86 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 21.04 资产负债率% 33.53 总股本/流通 A 股（百万） 60/15 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230122080001 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 (8621)23297818× sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,136 494 1,040 1,234 1,466 同比增长率（%） 9.0 -14.1 -8.5 18.6 18.8 归母净利润（百万元） 155 50 120 175 242 同比增长率（%） 6.3 -40.7 -22.5 45.6 38.4 每股收益（元/股） 3.44 0.99 2.00 2.91 4.03 毛利率（%） 35.5 34.8 32.0 34.3 36.2 ROE（%） 21.7 3.9 8.6 11.1 13.3 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-2809-11-50%0%50%(收益率)江顺科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1.20/1.75/2.42亿元，公司当前股价（2025/9/19）对应 25-27 年 PE 分别 41/28/20X，可比公司 PE均值分别 53/40/33X。考虑到公司深耕铝型材挤压模具及设备行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造成长曲线，微通道技术有望复用至数据中心液冷领域，另一方面，公司海外市场拓展持续推进，未来有望凭借超高的产品性能和性价比优势抢占海外品牌份额，我们看好公司海外收入及业绩快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 铝型材挤压模具及配件：2025 年上半年受国内光伏客户需求下滑影响，公司模具业务收入下降，毛利率短期承压，我们预计 2025 年全年收入短期下降 10%，毛利率37%，相比上半年小幅改善，光伏行业的拖累主要体现在 2025 年。未来随着其他下游行业需求增长，铝型材挤压模具行业份额日益集中，同时公司持续开拓海外市场，模具业务将重新回到增长通道，毛利率也将逐步修复。预计 2025-2027 年模具业务收入分别 4.29/5.14/6.17 亿元，同比增