雅迪控股(1585.HK)智能化产品矩阵，扬帆重启航

请阅读最后一页的重要声明！ 智能化产品矩阵，扬帆重启航 雅迪控股(01585) 证券研究报告 摩托车及其他/ 公司深度研究报告/ 2025.09.20 投资评级:买入(上调) 核心观点 基本数据 2025-09-19 收盘价(元) 14.06 流通股本(亿股) 31.13 每股净资产(元) 2.95 总股本(亿股) 31.13 最近 12 月市场表现 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 分析师 邢瀚文 SAC 证书编号：S0160525050001 xinghw@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩同比高增长，毛利率同比有所提升》 2025-09-02 2. 《加快推进海外业务，积极布局上下游产业链 》 2025-04-08 3. 《下游去库存+政策调整，2024 年预期盈利承压 》 2024-12-30 ❖ 两轮车龙头地位稳固，战略转型成效显著：作为中国电动两轮车行业的龙头品牌，雅迪稳居全球行业领导地位。据公司统计，截至 2024 年公司累计销量已突破一亿台，并连续八年蝉联国内销量冠军。公司近年转型成效显著：电动自行车收入占比从 2019 年 23.71%跃升至 2024 年 43.36%，取代踏板车成为主业支柱；同时公司一体化自研池、电机、电控等上游零部件，有效控制了零部件成本，加深主业护城河。 ❖ 成本管控提升利润率：2024 年公司因市场调整主动实施去库存与调价策略，营收短期回调，回升至 1H2025 的 191.86 亿元。公司优化经营效率，1H2025 年销售费率下降至 4.27%，同期净利率回升至 7.59%。 ❖ 场景化产品布局，打造智能化产品矩阵：2024 年，公司围绕“场景化布局”与“智能化矩阵”，通过强化电池电控研发与快速适应法规，构建了精准切合通勤、外卖细分需求的高性能系列（冠能，聚焦性能与智能安全）与女性专属系列（摩登，兼顾设计与智配）两大产品线。公司在主流价位实现智能化集成突破，大大提高产品质价比水平。 ❖ 投资建议：公司两轮车龙头地位稳固，伴随成本优化与智能化改造。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 377.14/448.9/502.13 亿元，归母净利润分别为 29.3/35.16/39.72 亿元，对应 PE 分别为 13.6x/11.33x/10.03x，上调至“买入”评级。 ❖ 风险提示：全球化扩张中的本土化失效、低端价格战反噬与高端化失败、电池技术转型困局 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 34,763 28,236 37,714 44,890 50,213 收入增长率(%) 11.92 -18.77 33.57 19.03 11.86 归母净利润(百万) 2,640 1,272 2,930 3,516 3,972 净利润增长率(%) 22.17 -51.81 130.26 20.00 12.99 EPS(元) 0.89 0.42 0.94 1.13 1.28 PE 14.26 28.21 13.60 11.33 10.03 ROE(%) 31.43 14.53 25.08 23.14 20.74 PB 4.60 4.23 3.41 2.62 2.08 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 19 日收盘价计算） -4%6%16%27%37%47%雅迪控股恒生指数 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1 战略转型成效显著，经营情况大幅改善 ....................................................................... 5 1.1 电动车龙头推陈出新，持续引领行业创新与全球化发展 .............................................. 5 1.2 聚焦降本增效，净利润水平创新高 ......................................................................... 5 1.3 主业升级+双轮驱动，现金流水平创近年新高 ........................................................... 7 1.4 营收多元且增长动力强劲，毛利率稳固 ................................................................... 8 2 全链条自主研发，安全提效性智能化产品布局 .............................................................. 9 2.1 两轮车需求总量放缓，头部品牌销量集中度高 .......................................................... 9 2.1.1 新国标规范两轮车市场，“防火阻燃”+“防篡改”提升产品安全性 ............................... 10 2.2 一图看懂公司产品价值链 ..................................................................................... 11 2.3 全面价格带与功能，产品覆盖全客群用户 ............................................................... 12 2.4 产品矩阵革新，聚焦性能与时尚 ........................................................................... 14 2.5 大力自研电控系统，安全化智能化驾驶体验 ............................................................ 15 2.5.1 TTFAR 长青增程系统助力电池、电机、电控、整车全链路打通 ............................... 15 2.5.2 聚焦石墨烯+多路线自研电池，凸极电机提高效率与稳定性 ..................................... 16 2.5.3 结合方舟系统与多端互联，兼顾安全性与个性化体验 ............................................. 19 2.6 智能化渗透全产品线，价