伯特利(603596)制动为基品类扩张，海外提供重要增量

请阅读最后一页的重要声明！ 制动为基品类扩张，海外提供重要增量 伯特利(603596) 证券研究报告 汽车零部件 / 公司深度研究报告 / 2025.09.19 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-09-18 收盘价(元) 52.88 流通股本(亿股) 6.07 每股净资产(元) 11.46 总股本(亿股) 6.07 最近 12 月市场表现 分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 wuxf01@ctsec.com 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《Q1 业绩同比高增长，智能电控产品加速发展》 2023-05-01 2. 《业绩同比高增长，智能电控产品加速发展》 2023-03-22 3. 《 Q3 净利润同比大幅增长，线控业务发展加快 》 2022-10-28 ❖ 深耕制动二十余年，智能电控业务快速放量：公司 2004 年成立，主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向。2025 年公司发行可转债，募集资金总额不超过 28.02 亿元，主要用于智能电控和轻量化业务的产线建设。近几年公司智能电控业务正快速放量，2020-2024 年收入复合增速达到 56%，高于机械制动的 21%。2025 年上半年公司营收同比+30%至 51.64 亿元，归母净利润 5.22 亿元。 ❖ 以制动为基石进行品类扩张，全面布局转向/悬架/ADAS：公司 2019 年发布第一代线控制动以来，不断进行技术迭代，制动产品已相对成熟。基于制动，公司完成了转向和悬架的研发和产线建设，旨在打造一体式底盘系统。同时公司可提供三种 ADAS 方案，实现了智驾感知、决策和执行层的全面协同。 ❖ 海外客户和产品种类持续拓展，配套产能逐渐完善：公司海外早期主要为通用配套铸铝转向节，后续逐渐开拓了 Stellantis、沃尔沃、福特等国际客户，出海产品由轻量化零部件拓展至 EPB、线控制动等电控制动。对应的海外产能也在同步完善，墨西哥一期项目已于 2023 年投产，二期涉及的产品和配套客户种类更丰富。随着产能逐渐释放，海外业务有望为公司带来重要增量。 ❖ 投资建议：以制动为基不断进行品类扩张，海外业务加快推进，公司业绩有望持续增长。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 128.2、160.4、193.9 亿元，归母净利润分别为 14.1、17.2、21.1 亿元，对应 PE 分别为22.7、18.6、15.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：新能源需求或智能化不及预期，行业竞争加剧，出海环境恶化或贸易政策不及预期，限售股解禁风险，股权质押风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,474 9,937 12,819 16,043 19,387 收入增长率(%) 34.9 33.0 29.0 25.2 20.8 归母净利润(百万元) 891 1,209 1,411 1,721 2,107 净利润增长率(%) 27.6 35.6 16.7 21.9 22.4 EPS(元) 1.53 1.99 2.33 2.84 3.47 PE 45.3 22.4 22.7 18.6 15.2 ROE(%) 15.7 18.4 18.1 18.7 19.2 PB 5.3 4.1 4.1 3.5 2.9 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 18 日收盘价计算） -2%11%25%38%52%65%伯特利沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司是国内头部制动厂商，智能电控业务快速增长 ........................................................ 4 1.1 深耕制动市场多年，实控人技术背景深厚 ................................................................ 4 1.2 公司产品线丰富，包括机械制动、智能电控、机械转向三类 ........................................ 5 1.3 智能电控营收占比快速提升，成为业绩重要驱动因素 ................................................. 6 2 以制动业务为基，不断进行品类扩张 .......................................................................... 8 3 持续推进国际化，海外市场预计贡献重要增量 .............................................................. 9 3.1 客户：早期主要为通用供货，逐渐拓展其他客户 ....................................................... 9 3.2 产品/产能：出海品类持续扩张，配套产能日益完善 .................................................. 10 4 盈利预测与估值 .................................................................................................... 11 4.1 盈利预测 .......................................................................................................... 11 4.2 相对估值 .......................................................................................................... 12 5 风险提示 ............................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 公司为国内头部制动厂商，不断丰富产品种类、持续加快国际化进展 ......................... 4 图 2： 袁永彬先生为公司实控人，公司下设多个子公司负责不同业务 .................................. 5 图 3： 公司产品包括机械制