资产的信号：降息了，然后呢？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 降息了，然后呢？ 资产的信号（20250923）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 徐嘉奇 S0800525030002 13207572120 xujiaqi@research.xbmail.com.cn 联系人 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 1、9 月降息落地后，后续更应关注美联储独立性 美联储议息会议“短鸽长鹰”符合预期，新理事米兰向市场明确传达了白宫的强鸽派立场。目前特朗普解雇理事库克一案已被提交至最高法院，如果特朗普成功替换库克，就能把控理事会过半席位，进而控制明年 2 月的地方联储主席换届、主导美联储货币政策，这将严重破坏美联储独立性；如果解雇失败，特朗普仍可通过任命美联储主席施加巨大影响，但短期仍能维持美联储明面上的独立性。 2、美联储降息后，国内政策应有何期待？ （1）周一 LPR 降息落空，但央行已有宽松动作：央行选定 7 天逆回购利率为政策利率，LPR 应跟随 7 天逆回购利率变化，而央行此前未就政策利率调整给出指引，因此 LPR 维持不变并不意外。不过周一央行启用 14 天逆回购，呵护流动性态度明显，且本次操作开始采用和 MLF、买断式逆回购同样的多重价位中标模式，不再公布统一利率，可以灵活地起到类似降息的效果。 （2）降息时点需考虑银行息差因素：贷款利率每次下调，银行存款利率也需下调，央行大概率会给银行预留调整时间，要么调降政策利率（类似去年 9 月和今年 5 月），要么在银行自主调降存款利率后再行动（类似前年 6 月和去年 7 月）。再考虑到经济数据公布和重磅会议时间，对降息落地可能需要一些耐心。 （3）货币政策适度宽松基调不变，央行重启买卖国债预期升温：8 月经济数据出现放缓，四季度面临高基数压力，增量政策出台具有一定必要性。美联储降息后，客观上也确实进一步打开了国内政策空间，月初财政部与央行联合工作组会议再提央行国债买卖操作，央行买债有望重启并配合财政政策加码。 3、美联储降息后，对大类资产有何影响？ （1）美联储“风险管理式”降息能够缓解海外衰退压力，进一步提振海外“再工业化”带来的资本开支需求，叠加美联储独立性担忧带来的弱美元趋势，全球定价的大宗商品价格有望抬升，特别是供应相对偏紧的铜、铝等有色金属。 （2）美联储降息打开国内政策空间，配合“反内卷”将助力价格修复。本轮再通胀大概率由供给端驱动，这意味着价格修复过程会先在中上游进行，需求改善后再传导到下游。市场表现上，中上游的资源/材料/制造有望获得超额收益，特别是能与海外需求形成共振的“出口优势”行业（新能源/化工/医药等）。 配置建议：超配港股/A 股/商品，风格上兼顾受益于降息交易的资源/科技和受益于国内反内卷、再通胀的材料/制造，低位配置中债，平配美股，美债择机兑现。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 09 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 全球大类资产重点变化 ................................................................................................... 3 1.1 美联储降息短鸽长鹰 .................................................................................................... 3 1.2 8 月国内经济延续放缓 .................................................................................................. 3 1.3 我国央行动向：离岸央票大额净投放，14 天逆回购改为多重价位中标 ...................... 4 1.4 中美经贸会谈结果出炉，领导人完成通话 ................................................................... 5 1.5 海外经济数据&其他央行决议：欧洲、日本增长前景边际改善 .................................... 5 二、 上周大类资产回顾 ........................................................................................................... 7 2.1 国内股市：宽幅震荡，轮动加速 .................................................................................. 7 2.2 海外股市：美股全线上涨 ............................................................................................. 7 2.3 海外债市：美债收益率上行 ......................................................................................... 8 2.4 商品：油价小幅下跌，金价维持涨势 .......................................................................... 9 2.5 外汇：美元走强，人民币小幅升值 .............................................................................. 9 三、 风险提示 ....................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：央行离岸央票大额投放 .................................................................................................. 4 图 2：本月资金偏紧 .............................................................................