债市策略思考：美联储重启降息，国内降息渐行渐近

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 20 日 美联储重启降息，国内降息渐行渐近 ——债市策略思考 核心观点 美联储重启降息后，国内央行“跟进”降息的概率有所上升，节奏上 10 月底及以后落地概率更高。经历连续三个月调整以后，当前债市行情已初具企稳迹象，待进入四季度债市利率或开启新一轮流畅下行，建议投资者做好防守反击，在 10 年国债 1.8%附近择机进场。 ❑ 外部掣肘减弱：“腾挪空间”打开 2025 年 7 月中旬以来，美国就业数据走弱，美联储降息预期逐步强化，因而中美利差倒挂幅度收窄，资金外流风险下降，为央行货币宽松创造了一定窗口。美元走弱带动人民币被动升值，结汇需求回升，境内流动性环境边际改善，降息空间打开。汇率压力减轻，但仍需防止“人民币快速升值→出口竞争力下降”的副作用，因此央行降息存在一定必要性。 ❑ 内部仍有约束：银行息差低位+实际利率上行 当前降息仍然面临“银行净息差低位+实际利率上行”的双重约束。商业银行净息差已降至历史低位，若再进一步单边下调贷款基准利率，银行盈利与信贷投放意愿可能进一步受挫，故央行对全面降息或更为谨慎。通胀预期偏弱，大幅降息或导致实际利率走高继而一定程度上抑制消费及投资。 ❑ 国内降息渐行渐近：10 月底后概率更高 美联储重启降息后，国内央行“跟进”降息的概率有所上升，但节奏、幅度和方式都将“以我为主”，节奏上 10 月底及以后落地或概率更高。经历连续三个月调整以后，当前债市行情已初具企稳迹象，待进入四季度债市利率或开启新一轮流畅下行，建议投资者做好防守反击，在 10 年国债 1.8%附近择机进场。 ❑ 风险提示 技术分析具有一定局限性；宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《央行何时重启国债买卖？》 2025.09.19 2 《化债提速，各省隐债还剩多少？ 》 2025.09.18 3 《AI 应用如何赋能债市投研？》 2025.09.18 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债市周度观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 外部掣肘减弱：“腾挪空间”打开 ................................................................................................................................... 4 1.2 内部仍有约束：银行息差低位+实际利率上行 ............................................................................................................... 5 1.3 降息渐行渐近：10 月底后概率更高 ................................................................................................................................ 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 7 3 高频实体跟踪：食品价格分化，能源成本上行 ....................................................................................... 8 3.1 物价相关 ............................................................................................................................................................................. 8 3.2 工业相关 ............................................................................................................................................................................. 9 3.3 投资地产相关 ................................................................................................................................................................... 10 3.4 出行消费相关 ................................................................................................................................................................... 11 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 美联储自 2024 年末以来首次降息 ............................................................