公用事业行业动态报告：2020年环保类专项债倾斜明显，重视考核年环保冲刺

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2020 年环保类专项债倾斜明显，重视考核年环保冲刺 [Table_Title2] 公用事业 [Table_Summary] 事件概述: 截至 2020 年 1 月 10 号，已有四川、河南、云南、新疆、广西等七省市完成了首批专项债招标工作，总计发行额度 2014.79亿，其中生态环保类占比达 9.8%。另外已发布招标方案及已完成招标的新增专项债合计 5753.28 亿，生态环保类占比达 7%。 分析与判断: ► 2018 年新增专项债正式迈入历史舞台，生态环保类占比几乎可忽略不计 自地方政府融资平台、明股实债型的产业基金和 PPP 以及政府购买服务等不合规举债方式一系列累积后，地方政府隐形债务进一步加剧，中央于 2017 年下半年开始着手清理不规范的地方举债方式。2018 年起中央政府开始倾向将新增政府债券作为地方政府合法合规的举债手段，并将新增专项债额度同比提高69%至 1.39 万亿。2018 年新增专项债中，土地储备和棚改类专项债合计占比 65%，5 年和 7 年专项债合计占比 76%，债券平均发行年限为 6.04 年，久期偏短，平均发行成本为 3.88%。2018年共计发行 10 支环保类专项债，合计总额 87.13 亿元，占2018 年新增专项债总额的 0.63%，几乎可以忽略不计，其中近一半来自于四川省。 ► 2019 年专项债品种更加丰富，新增环保类专项债占比增至 2.44% 2019 年共计发行新增专项债 2.18 万亿，同比增长 61.5%，增速与 2018 年保持相当。其中土地储备和棚改类专项债合计占比 64%，接近 2018 年水平，主要投向还是房地产领域。5 年和7 年专项债合计占比 63.7%，10 年期专项债占比增至 23.26%，债券平均发行年限为 7.44 年，久期同比增长 1.4 年，平均发行成本为 3.40%，同比降低 48 个 bp。2019 年共计发行 49 支环保类专项债，合计总额 531.24 亿元，占 2018 年新增专项债总额的 2.44%，无论是从总量或是占比，相较 2018 年均有质的飞跃。2019 年新增环保类专项债中，60%来自于广东区域，广东省（含深圳）2019 年生态环保专项债发行总额高达 318 亿，排名全国第一，动力主要源于压力。2018 年中央环保督察组对练江污染提出严肃的通报批评，在此背景下，2019 年广东省发起水污染防治攻坚战，而广东省当年的新增环保专项债，则成为广东省大力开展水污染攻坚战的坚实助力。 ► 2020 年提前批专项债环保类倾斜明显，受制 PPP项目停摆 2020 年有望借助专项债冲刺十三五攻坚目标 截至 1 月 10 日，2020 年提前批专项债已完成招标 2014.79亿，其中生态环保类专项债占比 9.8%。而从已招标完成和已发布招标文件的新增专项债 5753.28 亿来看，其中生态环保专项 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：18565665647 -4%4%13%21%29%38%2019/012019/042019/072019/10公用事业沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 1 月 13 日 27449 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 债累计高达 418.74 亿，占比为 7%，较 2019 年全年新增生态环保专项债已较接近，目前看来 2020 年专项债发行，生态环保类项目倾斜明显。2019 年 9 月国常会决议 2020 年提前下达专项债禁止投向土储等房地产项目，国常会此番规定，意在 2020年坚持房住不炒、补民生短板的中央决策。此前为房地产占住的专项债额度，均可用于发行非标准化的各类项目收益专项债券，而这其中生态环保类专项债为优先发行类别，有望 2020年发力。生态环保类项目在允许专项债作资本金、下调资本金比例可至 15%后，杠杆效应将变得明显，假设 2020 年新增环保类专项债额度为 1000 亿，即可撬动总投资为 6667 亿的项目，杠杆效应明显，不可不重视。 投资建议： 2020 年为污染防治攻坚战决胜年，受制于 2018-2019 年两年PPP 项目融资问题，不少地方的水污染治理项目，处于停摆状态，而污水处理设施建设及黑臭水体消除，均为约束性考核指标。在此背景下，各地方政府 2020 年，有动力利用专项债额度倾斜，来完成十三五考核目标，况且 2020 年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专项债券中，环保类项目有望优先受益获发。看好国资系新增水污染治理主力军国祯环保，碧水源亦受益。 风险提示 1）环保政策发生较大变动； 2）专项债仍然倾向土储类项目； 3）地方政府考核压力放松。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300388 国祯环保 10.53 增持 0.51 0.42 0.45 0.51 17.33 23.60 21.72 19.40 300070 碧水源 7.94 买入 0.40 0.42 0.48 0.58 19.75 18.99 16.42 13.65 资料来源：wind，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1. 2018 年新增专项债正式迈入历史舞台，生态环保类占比几乎可忽略不计 ....................................................................... 4 2. 2019 年专项债品种更加丰富，新增环保类专项债占比增至 2.44% ................................................................................... 5 3. 2020 年提前批专项债环保类倾斜明显，受制 PPP 项目停摆 2020 年有望借助专项债冲刺十三五攻坚目标 ................. 7 4. 投资建议 ................................................................................................................................................................................. 10 5. 风险提示 .......................