公用事业行业10月行业洞察报告：“基准价+上下浮动”机制将至，火电增速由负转正

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告 ●公用事业行业 2019 年 10 月 31 日 [table_main] 公司深度报告模板 “基准价+上下浮动”机制将至，火电增速由负转正 ——10 月行业洞察报告 电力 谨慎推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）需求端，2019 年 1-9 月，全国全社会用电量同比增长 4.4%；2019年 9 月，全社会用电量同比增长 4.4%，增速环比回升 0.8 个百分点，整体有所回暖。 2）发电端，2019 年 9 月，发电量同比增长 4.7%，增速比上月回升 3个百分点。其中，火电增速实现由负转正，主要原因是水电来水情况相对较差，对火电的挤出效应下降。 3）成本端，电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价，短期煤价或震荡下行。中长期随着安全检查完成新增优质产能稳步释放，煤炭供给有望向宽平衡转变。 4）国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，自 2020 年 1 月 1 日起正式实施，明确将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%。短期看，目前燃煤发电市场化交易电量已占约 50%，加上有关居民、农业等民生范畴不在市场化的范围，实际上可以继续扩大的市场化比例比较有限。同时，火电行业整体经营状况处于历史底部，短期不容易出现市场化竞争加剧下的大幅降价。另外，随着电力逐渐回归商品属性，区域供需结构的影响将会至关重要。中长期来看，与全球主要国家相比，我国上网电价整体处于中低水平，长期不具有单边下降的基础。  投资建议 我们认为，电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价，煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控，不宜过度悲观，行业有望逐渐回归公用事业属性，相对配置价值仍然可观。建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。持续推荐长江电力（600900.SH）。  核心组合 截至 2019 年 10 月 24 日，股票池累计收益率达到 28.00%，跑赢电力行业指数 15.24pct。 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率 PE(TTM) 市值(亿元) 000966.SZ 长源电力 4.14% 13.95 61.29 600900.SH 长江电力 1.93% 18.43 4175.60  风险提示 燃料价格大幅上涨的风险；电力需求大幅下滑的风险。 分析师 周 然 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515020001 特别鸣谢 赵腾辉 ：（010）8635 9174 ：zhaotenghui_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.10.24 [table_report] 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.10.24 [table_reort] 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1、【银河公用周然团队】行业动态报告_电力行业_火电发电降幅收窄，电力市场化交易活跃_190926 2、【银河公用周然团队】行业动态报告_电力行业_中国广核回归 A 股，电力现货市场建设提速_190830 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%12/28 1/23 2/19 3/13 4/4 4/26 5/23 6/8 6/24 7/10 7/26 8/11 8/27 9/12 9/28 10/14申万电力指数沪深300-10%0%10%20%30%40%50%12/28 01/15 02/02 02/20 03/10 03/28 04/15 05/03 05/21 06/08 06/26 07/14 08/01 08/19 09/06 09/24 10/12股票池收益率电力行业收益率 23082206/43348/20191031 17:04 行业研究报告/公用事业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、电力行业正处市场化改革的进程中 .............................................................................................................................. 2 （一）电力是国民经济的重要基础工业 ................................................................................................................................ 2 （二）全社会用电增速有所回升，火电发电降幅收窄 ........................................................................................................ 3 （三）短期煤价处于平稳，趋势下行仍是大概率事件 ........................................................................................................ 4 （四）“基准价+上下浮动”的电价机制来临，电改进程加速 .......................................................................................... 5 （五）煤炭价格下行或将成为 2019 年 ROE 提升的重要因素 .............................................................................................. 7 二、电力行业处于成熟期，新能源发电成为主要趋势 ....................................................................................................... 8 （一）电力投资由中低速增长变为负增速 ............................................................................................................