TIDES爆发驱动业绩超预期，绑定创新药浪潮

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 27 日公司研究●证券研究报告药明康德（603259.SH）公司快报TIDES 爆发驱动业绩超预期，绑定创新药浪潮投资要点 2025H1 业绩超预期，上调全年业绩指引： 2025H1，公司实现营业收入 207.99亿元（YoY+20.64%）；实现归母净利润 85.61 亿元（YoY+101.92%）；实现扣非归母净利润 55.82 亿元（YoY+26.47%）。根据公告，截至 2025 年 6 月末，公司持续经营业务在手订单达 566.9 亿元（YoY+37.2%），并上调全年业绩指引，预计整体收入将达 425-435 亿元（YoY+13%～17%）。 TIDES 表现持续强劲，加速全球布局与产能建设：分板块来看，2025H1 公司化学业务实现收入 163.01 亿元（YoY+33.51%），其中小分子 D&M 业务收入 86.8 亿元（YoY+17.5%），3 月常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过 FDA 现场检查，预计 2025 年底小分子原料药反应釜总体积将超 4000kL；TIDES 业务因去年新增产能逐季爬坡实现收入 50.3 亿元（YoY+141.6%），截至 25 年 6 月，TIDES在手订单同比增长 48.8%，并持续推进泰兴多肽产能建设，预计 2025 年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超 100000L；测试业务和生物学业务等其它业务整体稳健。当前 CXO 行业处于快速发展时期，外包渗透率不断提升，作为行业龙头，公司依托“CRDMO 一体化”全产业链平台与全球化产能布局，形成技术壁垒和客户粘性，并深度绑定 GLP-1 等创新药浪潮，有望持续驱动业绩高增长。 美联储降息+创新药浪潮，海外 CXO 巨头普遍上调业绩。据公开信息，全球部分CXO 巨头近期上调了业绩指引，包括 Medpace、Labcorp、ICON plc、Lonza 等，主要受美联储降息推动 Biotech 投融资回暖、关税冲击弱于预期及创新药 CDMO需求爆发等因素推动。美国 CXO 企业上调业绩指引，通常意味着全球医药研发需求回暖，有望带动国内 CXO 企业订单增长，并传导至业绩层面，尤其是包括公司在内的依赖海外市场的头部企业。 投资建议：公司依托“CRDMO 一体化”全产业链平台的技术壁垒与全球化产能布局，深度绑定 GLP-1 等创新药浪潮驱动业绩高增长。我们预计公司 2025 年至 2027年营业收入分别为 446.27、511.65、597.66 亿元，同比增长 13.7%、14.7%、16.8%。归母净利润分别为 125.63、151.96、183.79 亿元，同比增长 32.9%、21.0%、20.9%。市盈率分别 24.2、20.0、16.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球新药研发不及预期风险，海外利率变化风险，地缘政治风险，行业投融资不及预期风险，国内外药企研发支出不及预期风险，产能过剩风险等。医药 | 医疗服务Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-09-26)102.92 元交易数据总市值（百万元）303,769.07流通市值（百万元）254,550.00总股本（百万股）2,951.51流通股本（百万股）2,473.2812 个月价格区间109.55/47.60一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.4841.9115.47绝对收益6.6757.21143.81分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗服务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)40,34139,24144,62751,16559,766YoY(%)2.5-2.713.714.716.8归母净利润(百万元)9,6079,45012,56315,19618,379YoY(%)9.0-1.632.921.020.9毛利率(%)41.241.543.345.246.7EPS(摊薄/元)3.253.204.265.156.23ROE(%)17.516.218.418.819.0P/E(倍)31.632.124.220.016.5P/B(倍)5.55.24.43.73.1净利率(%)23.824.128.229.730.8数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗服务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测及业务拆分化学业务：小分子发现业务持续为下游引流，TIDES 业务随着新增产能爬坡保持高速增长，预计2025-2027年 收 入 增 速 分 别 为20.00%/20.00%/20.00% ， 毛 利 率 分 别 为46.84%/47.72%/49.03%。测试业务：积极助力客户开展全球授权许可合作，新分子业务持续发力，预计 2025-2027 年收入增速分别为 2.50%/2.50%/2.50%，毛利率分比为 32.73%/32.93%/33.25%。生 物 学 业 务 ： 持 续 强 化 药 物 发 现 能 力 建 设 ， 预 计 2025-2027 年 收 入 增 速 分 别 为2.50%/2.50%/2.50%，毛利率分别为 37.69%/37.88%/38.18%。表 1：公司业务拆分和预测药明康德2023A2024A2025E2026E2027E合计收入（百万元）40,340.8139,241.4344,627.1151,165.3159,765.52YoY（%）2.51%-2.73%13.72%14.65%16.81%毛利率（%）41.18%41.48%43.28%45.23%46.67%化学业务收入（百万元）29171.4929051.8934862.2641834.7150201.66YoY（%）1.12%-0.41%20.00%20.00%20.00%毛利率（%）44.52%46.39%46.84%47.72%49.03%测试业务收入（百万元）6539.675670.545812.315957.626106.56YoY（%）14.36%-13.29%2.50%2.50%2.50%毛利率（%）37.40%32.73%32.73%32.93%33.25%生物学业务收入（百万元）2552.552543.882607.472672.662739.48YoY（%）3.13%-0.34%2.50%2.50%2.50%毛利率（%）40.35%37.69%37.69%37.88%38.18%其他业务收入（百万元）650.71683.24700.32717.83YoY（%）5.00%2.50%2.50%毛利率（%）30.25%30.25%28.89%27.85%30.25%终止经营业务收入（百万元）0.001323.65661.820.00YoY（%）0.00%0.00%-50