计算机行业点评报告：Snowflake-产品收入增长加速，AI与平台化战略显现成效

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 09 月 27 日 Snowflake (SNOW.N)：产品收入增长加速，AI与平台化战略显现成效 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -5.1 15.6 69.3 沪深 300 2.2 15.3 28.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：微软（MSFT.O）：追加 40 亿美元投建AI 数据中心，AI 算力投入持续上修》2025-09-26 2、《计算机行业点评报告：特斯拉：小规模试运营向多州扩展，AI5 聚焦推理能力，监管审查趋松》2025-09-26 3、《计算机行业点评报告：英伟达（ NVDA.O ） ： 与 英 特 尔合 作 并 投资，巩固 AI 计算领域核心地位》 2025-09-25 Snowflake 于 2025 年 8 月 27 日公布其 2026 财年第二季度财报。公司当季产品收入达到 10.9 亿美元，同比增长 32%。剩余履约义务（RPO）总额为 69 亿美元，同比增长 33%。公司上调全年业绩指引，预计 2026 财年产品收入将达到 43.95 亿美元，同比增长 27%。 投资要点 ▌营收表现超预期，核心财务指标保持稳健 公司 Q2 产品收入为 10.9 亿美元，同比增长 32%，增速较上季度有所提升。业绩增长主要得益于核心业务的强劲表现以及分析、数据工程、AI 和应用协作四大产品线的全面超预期增长。截至季末，公司 RPO 达 69 亿美元，同比增长 33%，在手订单饱满，未来收入可见度较高。净收入留存率（NRR）维持在 125%的较高水平。盈利能力方面，Non-GAAP 产品毛利率为 76.4%，Non-GAAP 运营利润率提升至 11%，自由现金流预计将主要在下半年释放。 客户拓展方面，本季度新增客户 533 家，客户总数增至12,062 家。其中，年化产品收入超百万美元的客户数达 654家，单季新增 50 家，创下公司单季新增记录。全球 2000 强（G2K）企业在百万美元级客户中占比约 50%。 ▌AI 战略成果初显，新客户增长核心驱动力 AI 已成为公司增长的核心驱动力，是 Q2 近 50%新签客户的关键 决 策 因 素 。 目 前 ， 每 周 有 超 过 6,100 个 账 户 使 用Snowflake 的 AI 功能，在所有已部署用例中，AI 相关用例占比达到 25%。 公司 AI 产品矩阵持续丰富： ⚫ Snowflake Intelligence：平台已进入公测阶段，支持用户通过自然语言进行数据交互，并直接在企业数据上创建智能代理。Cambia Health Solutions、Duck Creek Technologies 等客户已率先利用该平台构建智能代理，-20020406080(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 分别应用于健康管理和企业内部提效等场景。 ⚫ CortexAI：作为企业 AI 战略的基石，CortexAI 的功能不断深化。新推出的 Cortex AI SQL 将 AI 模型原生集成至SQL ， 简 化 了 分 析 与 AI 的 调 用 流 程 。 BlackRock 、Thomson Reuters 等头部客户正基于 CortexAI 构建数据代理和 AI 应用，赋能客户服务与内部运营。 ⚫ 模型生态：公司第一时间在 Cortex 中集成了 OpenAI 新发布的开源模型及 GPT-5 等前沿模型，为客户提供了灵活的模型选择。 ▌平台能力持续拓宽，覆盖数据全生命周期 公司正加速从分析平台向覆盖数据全生命周期的综合性数据平台转型。 ⚫ 数 据 集 成 ： 基 于 对 Datavolo 的 收 购 ， 公 司 推 出Snowflake Openflow，用以简化多源、多类型数据的接入流程，并借此进入了价值 170 亿美元的数据集成市场。 ⚫ 交易型业务支持：通过整合 Crunchy 的技术，公司推出Snowflake Postgres，将其业务版图拓展至 OLTP 领域，支持客户在平台内构建和运行交易型应用。该功能集成进展顺利，即将开放预览。 ⚫ 多负载与开放标准：公司积极拥抱 Apache Iceberg 等开放数据格式，相关账户数已超 1,200 个。同时，新发布的 Snowpark Connect for Spark 支 持 企业 无 缝 迁 移Spark 工作负载至 Snowflake 平台，无需重构代码即可利用 Snowpark 的性能和成本优势。 ⚫ 性能提升：新一代计算仓库 Gen2 Warehouse 已正式上线，可为客户带来最高 2 倍的性能提升，在优化成本的同时加速数据价值实现。 ▌投资建议 Snowflake 26Q2 季度业绩表现强劲，产品收入增长重拾动能，核心业务展现出良好韧性，新产品线亦开始贡献增量。公司以 AI 为核心的增长战略已初见成效，不仅有效驱动了新客户的增长，也通过 Snowflake Intelligence 和 CortexAI等产品矩阵，将 AI 能力深度赋能于数据应用的全链路。与此同时，公司通过对 Postgres、Spark 等技术的整合及推出Openflow 等新服务，持续拓宽平台能力边界，从传统的数据分析市场，向数据工程、应用开发和数据集成等更广阔的领域延伸。我们认为，公司“AI+数据平台”的战略正加速落地，有望在企业数据基础设施现代化与智能化升级的长期浪潮中持续受益。建议密切关注公司 AI 产品的商业化进展、新业务线的客户渗透情况，以及与微软等云厂商生态合作的深化。 ▌ 风险提示 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 （1）市场竞争加剧；（2）AI 投入成本与商业化不确定性；（3）新产品推广不及预期。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-09-26 股价（美元） EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 511.46 11.80 13.64 15.75 37.69 36.31 32.44 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 246.54 8.04 9.77 10.60 23.14 25.14 23.25 未评级 SNOW.N Snowflake 224.64 -2.55 -3.86 -4.19 -77.05 -46.60 -53.59 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍