公司事件点评报告：三季度业绩超预期，矿化一体构筑成本护城河

2026 年 04 月 15 日 三季度业绩超预期，矿化一体构筑成本护城河 —川恒股份（002895.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-14 当前股价（元） 37.99 总市值（亿元） 230 总股本（百万股） 606 流通股本（百万股） 595 52 周价格范围（元） 22.26-44 日均成交额（百万元） 387.71 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《川恒股份（002895）：产品涨价叠加产能扩张拉动营收增长，磷矿产业链一体化布局持续推进》2025-09-09 2、《川恒股份（002895）：磷酸产销高增构筑公司业绩高增长》2025- 04-18 川恒股份发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 83.28 亿元，同比增长 41.02%；实现归母净利润12.60 亿元，同比增长 31.76%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 25.24 亿元，同比 增 长 30.62%， 环比增长3.27%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 4.00%，环比下降 31.00%。 投资要点 ▌量价齐升驱动业绩高增，矿化一体优势持续兑现 2025 年公司业绩大幅增长，核心驱动在于磷化工产品量价齐升与产能释放共振。受上游原材料硫磺、硫酸价格上涨传导，公司主要产品销售价格自年初起呈上涨趋势，磷酸二氢钙年均价为 4614 元/吨，同比上涨约 22.91%；磷酸一铵年均价 3287 元/吨，同比涨幅 5.29%。价格上涨背景下，公司主要产品磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵实现营收分别为28.10 亿 元 、 20.94 亿 元 、 13.75 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长50.10%、44.89%、16.93%。同时子公司广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目达标达产，产能释放带动产品产销量显著提升。年内公司磷化工与磷矿石产品产量分别同比增长 22.54%和 6.22%，销量同比分别增长 23.39%和 10.26%。公司依托“矿化一体”产业模式，自有磷矿石资源保障能力持续增强，2025 年内公司磷矿石开采业务毛利率高达 81.10%，成本优势显著。量价本三维共振，盈利弹性充分释放，龙头α属性持续凸显。 ▌费用端研发投入加码，现金流短期承压 期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.42%/3.45%/3.14%/0.87%，四项费用率分别同比-0.18/-0.80/0.79/-0.82pct。其中研发费用率显著上升，主要系公司及子公司广西鹏越开展的研发项目数量增加，研发投入同比增长 88.39%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 6.42 亿元，较上年同期减少 2.17 亿元，同比-20020406080100120(%)川恒股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 下降 25.26%。 ▌资源储备筑牢根基，新产能释放打开成长空间 公司磷矿资源储备丰富，控股子公司福麟矿业及黔源地勘持有小坝磷矿（80 万吨/年）、新桥磷矿（100 万吨/年）、鸡公岭磷矿（250 万吨/年）及老寨子磷矿（180 万吨/年）等采矿权，现具有 300 万吨/年磷矿石生产能力，未来公司磷矿石自给率有望进一步提升。公司持续推进“矿化一体”产业布局，实施“矿化一体新能源材料循环产业项目”，向磷酸铁、净化磷酸等新能源材料领域延伸。同时推进磷矿伴生氟资源的高效利用，广西鹏越 3 万吨/年无水氟化氢项目稳步推进。展望未来，公司坚持“双轮驱动”战略，聚焦“先进磷化工”建设，构建“磷氟”循环产业集群，成长空间广阔。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 15.49、18.00、20.56 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.9、12.8、11.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行、行业政策变化、环保政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 8,328 8,320 9,091 10,639 增长率（%） 41.0% -0.1% 9.3% 17.0% 归母净利润（百万元） 1,260 1,549 1,800 2,056 增长率（%） 31.8% 22.9% 16.2% 14.2% 摊薄每股收益（元） 2.07 2.56 2.97 3.39 ROE（%） 14.3% 16.7% 18.4% 19.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,681 2,540 3,371 4,151 应收款 1,360 1,359 1,485 1,737 存货 997 971 1,043 1,236 其他流动资产 542 542 564 607 流动资产合计 4,580 5,411 6,463 7,732 非流动资产: 金融类资产 310 310 310 310 固定资产 4,101 4,385 4,315 4,117 在建工程 928 371 148 59 无形资产 2,328 2,212 2,096 1,985 长期股权投资 1,435 1,435 1,435 1,435 其他非流动资产 363 363 363 363 非流动资产合计 9,156 8,766 8,357 7,959 资产总计 13,736 14,178 14,820 15,691 流动负债: 短期借款 1,833 1,833 1,833 1,833 应付账款、票据 1,107 1,078 1,158 1,373 其他流动负债 922 922 922 922 流动负债合计 4,028 3,999 4,094 4,340 非流动负债: 长期借款 689 689 689 689 其他非流动负债 234 234 234 234 非流动负债合计 923 923 923 923 负债合计 4,951 4,921 5,017 5,263 所有者权益 股本 608 606 606 606 股东权益 8,785 9,256 9,803 10,428 负债和所有者权益 13,736 14,178 14,820 15,691 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 1335 1641 1907 2178 少数股东权益 75 92 107 122 折旧摊销 452 390 403 392 公允价值变动 1 1 1 1 营运资金变动 -1221 -2 -124 -244 经营活动现金净流量 642 2122 2294 2