公司动态研究报告：海外高增稳底盘，赛道拓展提增量

2026 年 04 月 15 日 海外高增稳底盘，赛道拓展提增量 —冰轮环境（000811.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-15 当前股价（元） 18.65 总市值（亿元） 185 总股本（百万股） 992 流通股本（百万股） 978 52 周价格范围（元） 8.65-21.5 日均成交额（百万元） 514.27 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《冰轮环境（000811）：液冷与核电双线发力，政策红利下成长空间再扩容》2025-11-07 2、《冰轮环境（000811）：数据中心液冷技术完善，境外业务稳步增长》2025-08-26 3、《冰轮环境（000811）：技术优势支撑韧性，海外布局打开增量空 间》2025-03-09 ▌业绩基本盘整体稳健，海外业务高增领跑，业务结构持续优化 2025 年公司实现营业收入 70.5 亿元，同比增长 6%，整体经营保持稳步扩张态势；其中扣非后归母净利润 5.2 亿元，同比基本持平，核心主业盈利韧性凸显。业务结构上，公司海外市场实现突破性增长，2025 年国外业务收入 23.3 亿元，营收占比达到 33%，同比大幅增长18%，增速显著跑赢国内业务（国内业务收入 47.2 亿元，同比增长1%），成为驱动营收增长的核心引擎，同时大幅提升了公司的抗周期能力。此外，公司工程施工业务实现高速增长，2025 年实现收入 10.8亿元，同比增长 78%，该业务毛利率约 20%，与毛利率约 27%的设备业务形成协同，进一步丰富了盈利结构，筑牢了经营发展的安全垫。 ▌核心赛道多点突破，多板块卡位高景气赛道，成长增量空间持续打开 公司深度布局高景气细分赛道，多板块业务实现规模化突破，成长动能持续扩容。数据中心领域，旗下拥有 131 年历史的顿汉布什跻身欧美系暖通空调一线梯队，两款核心产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》，已服务国家超级计算广州中心、三大运营商等诸多国内标杆项目，海外覆盖北美、澳洲等区域市场；核心液冷系统热交换器入选《2024 年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》，深度受益于 AI 算力基建浪潮。热能管理领域，子公司华源泰盟是国家级专精特新“小巨人”，核心产品“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军，多项技术入选国家节能、绿色技术推广目录，多个项目入选国家节能中心典型案例。此外，联营公司现代冰轮重工 HRSG 业务增长亮眼，2024 年营收逾 7 亿元，2025 年营收约 10 亿元，与 GE、西门子、三菱等全球龙头深度合作，具备全球竞争力。 ▌全温域技术布局构建深厚护城河，核心产品壁垒突出，长期竞争力持续强化 公司深耕能源动力领域，构建了全温域核心技术体系，产品可覆盖-271℃-200℃全温度区间，具备温控、增压等冷热能管理全流程解决方案能力，技术布局全面性行业领先。核心产品技术积淀深厚，顿汉布什 1965 年即出产第一台离心式压缩机，2010 年推出高效双级离心式压缩机，2014 年落地磁悬浮压缩机，在 IDC 核心的离心式（尤其是磁悬浮）冷水机组领域具备先发技术优势；华源泰盟坐拥四大核心技术群，截至 2024 年末共授权专利 96 项、软著 33 项，核心技术荣获国家技术发明奖二等奖，技术实力获国家级认可。同时，IDC 冷水机组存-50050100150200(%)冰轮环境沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 在国别专用标准、工况可靠性、全球售后服务体系等多重高门槛，公司具备以海外工厂为支撑的全球服务能力，当前海外制造基地正推进扩产，境内基地也开始支援海外市场，技术、产能与服务体系共同构建了难以复制的竞争壁垒，为长期高质量发展提供了坚实支撑。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 86.13、101.02、117.36 亿元，EPS分别为 0.79、0.96、1.12 元，当前股价对应 PE 分别为 23.5、19.4、16.6 倍，维持覆盖给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 7,052 8,613 10,102 11,736 增长率（%） 6.3% 22.1% 17.3% 16.2% 归母净利润（百万元） 564 787 954 1,116 增长率（%） -10.1% 39.4% 21.3% 16.9% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.79 0.96 1.12 ROE（%） 8.4% 10.8% 12.0% 12.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 2,407 2,754 3,328 3,984 应收款 2,166 2,645 3,103 3,604 存货 1,754 2,129 2,487 2,890 其他流动资产 2,708 2,839 2,965 3,103 流动资产合计 9,035 10,367 11,882 13,581 非流动资产: 金融类资产 2,113 2,113 2,113 2,113 固定资产 1,280 1,171 1,067 970 在建工程 64 45 32 22 无形资产 229 218 206 195 长期股权投资 435 435 435 435 其他非流动资产 1,951 1,951 1,951 1,951 非流动资产合计 3,958 3,819 3,690 3,573 资产总计 12,993 14,186 15,572 17,154 流动负债: 短期借款 565 565 565 565 应付账款、票据 2,515 3,052 3,564 4,142 其他流动负债 1,482 1,482 1,482 1,482 流动负债合计 5,800 6,468 7,217 8,054 非流动负债: 长期借款 146 146 146 146 其他非流动负债 289 289 289 289 非流动负债合计 435 435 435 435 负债合计 6,235 6,903 7,652 8,489 所有者权益 股本 992 992 992 992 股东权益 6,758 7,283 7,920 8,665 负债和所有者权益 12,993 14,186 15,572 17,154 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 630 835 1012 1183 少数股东权益 66 48 58 67 折旧摊销 150 139 128 117 公允价值变动 11 0 0 0 营运资金变动 -37 -319 -19