公司事件点评报告：磷矿资源夯实业绩，一体规划构筑增长

2026 年 04 月 16 日 磷矿资源夯实业绩，一体规划构筑增长 —芭田股份（002170.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-16 当前股价（元） 13.87 总市值（亿元） 135 总股本（百万股） 970 流通股本（百万股） 787 52 周价格范围（元） 9.69-14.88 日均成交额（百万元） 448.84 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《芭田股份（002170）：小高寨磷矿产能释放贡献业绩高增长》2025-09-12 2、《芭田股份（002170）：磷矿构筑第二曲线，智慧农业转型开拓新 空间》2025-04-17 芭田股份发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 50.57 亿元，同比增长 52.62%；实现归母净利润 9.12 亿元，同比增长 122.79%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 12.48 亿元，同比增 长 41.88%， 环比下滑1.40%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 9.68%，环比下滑 2.66%。 投资要点 ▌小高寨磷矿增量，带动业绩稳步提升 公司 2025 年盈利能力大幅提升，主要源于自有磷矿带来的稳定利润。磷矿采选方面，公司前瞻性布局的贵州小高寨磷矿获批由 200 万吨扩产至 290 万吨/年，2025 年内公司磷矿石产能利用率高达 118.17%。目前全球磷矿供给偏紧、地缘政治扰动及需求回暖推动磷矿石价格高位震荡，多重因素推动下，公司 2025 年磷矿营业收入同比增长 206.35%，价差走阔驱动毛利率维持在 68.71%；受益于稳定的磷矿石供应，公司下游化学肥料制造业实现营业收入 28.48 亿元，同比增长9.45%，毛利率 13.45%，传统基本盘保持稳健；公司新能源材料营业收入同比大幅增长 764.77%，占比虽小但增速亮眼。 ▌费用管控优秀，现金流显著改善 期间费用方面，公司 2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.13/-0.74/-1.59/-0.37pct。其中财务费用率下降主要原因是公司主动压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 14.73 亿元，同比增长 168.87%，主要原因是本期销售回款同比增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.33 亿元，同比减少67.89%，主要原因是高寨磷矿项目陆续完工。 ▌磷矿产能规划清晰，资源壁垒持续优化 芭田股份对小高寨磷矿的开发利用遵循清晰且进取的产能规划，产能扩张节奏明确：一期产能已于 2024 年 3 月从 90 万-10010203040506070(%)芭田股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 吨/年扩建至 200 万吨/年，2025 年二季度即实现满产满销；二期 90 万吨/年扩建项目预计 2026 年中投产，届时总设计产能将达 290 万吨/年，为未来 2-3 年业绩增长提供确定性量化指引。与此同时，公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级：2026 年高品位磷矿石（P6-P9）产出率目标 90%以上，配套二期 60 万吨/年物理选矿达产后高品位磷精矿（>32%）产出率提升 30%以上；同步落地"数字化矿山"项目，构建采矿、出矿、运输、选矿全流程机械化数智系统，降低单吨开采成本及矿石贫化率。磷矿资源构成了公司"磷矿采选-复合肥-新能源材料"一体化战略的基石，产能释放与提质增效双轮驱动，资源壁垒与成本优势持续强化。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13.64、15.82、20.35 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.9、8.5、6.6 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 5,057 5,885 6,573 8,892 增长率（%） 52.6% 16.4% 11.7% 35.3% 归母净利润（百万元） 912 1,364 1,582 2,035 增长率（%） 122.8% 49.6% 16.0% 28.6% 摊薄每股收益（元） 0.94 1.41 1.63 2.10 ROE（%） 24.2% 28.8% 27.5% 29.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 721 1,763 2,887 3,926 应收款 386 450 502 679 存货 718 816 901 1,252 其他流动资产 239 278 311 421 流动资产合计 2,065 3,307 4,601 6,278 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,403 2,269 2,129 1,991 在建工程 45 18 7 3 无形资产 798 758 718 680 长期股权投资 123 123 123 123 其他非流动资产 382 382 382 382 非流动资产合计 3,750 3,550 3,359 3,179 资产总计 5,815 6,857 7,960 9,458 流动负债: 短期借款 461 461 461 461 应付账款、票据 306 348 384 534 其他流动负债 778 778 778 778 流动负债合计 1,818 1,904 1,978 2,252 非流动负债: 长期借款 144 144 144 144 其他非流动负债 82 82 82 82 非流动负债合计 226 226 226 226 负债合计 2,043 2,130 2,203 2,478 所有者权益 股本 970 970 970 970 股东权益 3,772 4,727 5,757 6,980 负债和所有者权益 5,815 6,857 7,960 9,458 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 912 1365 1584 2037 少数股东权益 1 1 1 2 折旧摊销 389 200 189 178 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 171 -115 -97 -363 经营活动现金净流量 1473 1451 1678 1853 投资活动现金净流量 -133 160 151 142 筹资活动现金净流量 -299 -409 -554 -814 现金流量净额 1,041 1,203 1,275 1,181 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5