食饮行业周报(2025年9月第4期)：茅台9月终端动销同比增长，关注双节动销表现

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2025 年 09 月 27 日 茅台 9 月终端动销同比增长，关注双节动销表现 ——食饮行业周报（2025 年 9 月第 4 期） 投资要点 食饮观点：茅台 9 月终端动销同比增长超 20%，大珍超 3000 家客户成功签约，关注双节白酒备货动销表现，我们预计双节动销仍有压力、但环比改善，或带来板块配置机会。我们认为白酒板块应优选品牌势能较强的香型龙头酒企；大众品板块依旧紧握新消费趋势。大众品当前推荐卫龙美味、万辰集团、东鹏饮料；白酒当前推荐珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘。 白酒板块：茅台 9 月终端动销同比增长超 20%，大珍超 3000 家客户成功签约，关注双节白酒备货动销表现，我们预计双节动销仍有压力、但环比改善，或带来板块配置机会。另关注以“大珍”为代表的酒类新消费投资机会，基于此当前推荐珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘。①香型龙头优先推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液；②推荐大众价位有份额提升逻辑&估值较低、弹性较大的珍酒李渡/泸州老窖/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业等。 大众品板块：我们认为大众品应继续紧握新消费趋势。近期新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的接近压力及溢价位置的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局。1）重视趋势型标的的中长期机会：符合新消费趋势，即理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等标的，虽然部分标的短期数据尚未兑现，但商业模式契合新消费方向，后续仍是重要的布局方向。2）重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局。推荐标的：万辰集团、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、伊利股份、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品，关注金达威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒。 9 月 22 日~9 月 26 日，5 个交易日沪深 300 指数上升 1.07%，非乳饮料（+1.15%）涨幅居前，休闲食品（-3.58%）、白酒（-2.98%）跌幅居前。 【白酒板块】继续推荐珍酒李渡，关注中秋国庆季配置机会 板块回顾：本周白酒板块有所调整 9 月 22 日~9 月 29 日，5 个交易日沪深 300 指数上升 1.07%，白酒板块下降2.98%。具体来看，白酒板块中，舍得酒业（-7.94%）、华致酒行（-5.45%）、泸州老窖（-5.39%）跌幅居前，金种子酒（-1.30%）、老白干酒（-2.11%）、皇台酒业（-2.15%）跌幅居后。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 分析师：满静雅 执业证书号：S1230524100004 manjingya@stocke.com.cn 相关报告 1 《新消费关注催化，白酒探底茶饮入通》2025.06.06 2 《新消费掘金低位股，白酒待筑底拐点》2025.06.01 3 《关注渠道和品类红利，继续推荐劲仔食品》2025.05.25 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒四季度策略：预计双节同比承压、环比改善，重视双节旺季带来的配置窗口 我们认为应重视双节旺季带来的配置窗口。1）短期：我们认为 25Q2 次高端与区域酒率先出清，高端韧性相对较强，当前中秋国庆环比改善同比承压，仍处基本面左侧筑底阶段，需关注酒企在逆周期下的市场份额与结构升级、批价与动销的平衡取舍。2）长期：白酒指数与 PPI 呈现强相关性，重视 8月 PPI 结束连续 8 个月下行态势的拐点信号；白酒具备高 ROE、高股息特征，估值位于全行业中游偏下，我们预计 25Q3 或迎业绩预期+茅台批价双触底，从而带来配置窗口。 贵州茅台更新：茅台 9 月终端动销同比增长超 20% 据酒业媒体“微酒”公众号报道，9 月 25 日，茅台集团党委副书记、总经理王莉率队深入青海市场一线调研，并在西宁组织召开青甘新藏四省区贵州茅台酒市场营销座谈会。此次座谈会标志着自今年 8 月底启动的贵州茅台酒秋季市场调研收官。 据悉，在一个月的时间内，王莉率队深入华东、西南、东北、华北、西北市场一线，并先后在扬州、重庆、长春、北京、西宁组织召开了共 16 个省区的贵州茅台酒市场营销座谈会，与全国 300 余家渠道商展开深度对话。调查数据显示：9 月以来，贵州茅台酒终端动销增长表现更加显著，环比增长约1 倍，同比增长超 20%。 珍酒李渡更新：截止目前通过 60 场创富论坛吸纳超 3000 家联盟商 据酒业媒体“微酒”公众号报道，截止目前，通过 60 场创富论坛吸纳超3000 家联盟商，建立“销售差价+批发利润+股权兑现”的短、中、长期利益绑定机制，既避免了传统经销商压货乱象，又以“分批提货+单瓶退货”政策抵御价格倒挂风险。 五粮液更新：曾从钦带队实地调研，强调“五个一” 据酒业媒体“微酒”公众号报道，9 月 14 日-20 日，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦带队赴上海、南京、北京、郑州、武汉等市场实地调研，曾从钦表示，中秋、国庆“双节” 将至，全体营销人员要抢抓机遇、精细服务，确保货源充足、服务到位，全力保障市场供应与消费体验 “双在线”。 他强调，广大商家是公司重要的合作伙伴，要始终以顾客和市场为中心，切实提升品牌力、产品力、渠道力、执行力、服务力，用心用情服务好商家、服务好市场、服务好消费者。要精准施策，做到“五个一”，即坚持“一品一策、一商一策、一地一策、一渠一策、一群一策”，持续壮大“饮的人群”、完善“买的地点”、丰富“用的场景”。以过硬的品质传承、敏捷的应市能力、精细的市场服务，满足消费者个性化、多元化需求。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 舍得酒业更新：沱牌官宣与美团闪购合作 据酒业媒体“微酒”公众号报道，9 月 22 日，沱牌携手美团闪购官宣合作，沱牌成为美团闪购“优选合作品牌”。据悉，沱牌将北京、成都、济南、沈阳、郑州五城终端门店全面接入美团平台，并得到平台流量、福利券、闪送加持赋能，实现“线上下单、门店发货、即时达饮”。 金种子酒更新：馥合香系列已调整为以 C 端为主 9 月 22 日，金种子酒举办 2025 年半年度业绩说明会。对于中秋国庆双节备货期，管理层介绍，公司出货环比和同比增长都超过预期；公司中高端产品馥合香系列产