公司首次覆盖报告：锦江集团入主，助力公司实现一体化腾飞

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 焦作万方（000612.SZ） 2025 年 09 月 25 日 投资评级：买入（首次） 股价走势图 数据来源：聚源 锦江集团入主，助力公司实现一体化腾飞 ——公司首次覆盖报告 孙二春（分析师） 温佳贝（分析师） sunerchun@kysec.cn 证书编号：S0790525060001 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009  锦江集团入主，助力公司实现一体化腾飞 焦作万方扎根焦作，拥有 42 万吨合规电解铝产能指标，其中 35 万吨产能在焦作市运行，另外 7 万吨产能于 2024 年 10 月出租给宁夏宁创，收取指标许可费；此外，焦作万方拟通过发行股份的方式购买锦江集团等交易对方合计持有的三门峡铝业 99.4375%股权，交易对价为 319.49 亿元。据公司公告，标的公司合计持有氧化铝权益产能 1028 万吨，电解铝权益产能约 102 万吨；交易完成后，焦作万方将形成完整铝基材料产业链闭环。不考虑开曼铝业的注入，我们预计公司2025-2027 年实现归母公司净利润 13.08、15.89、17.42 亿元，对应 EPS 分别为1.10、1.33、1.46 元/股。当前股价对应 PE 分别为 7.3、6.0、5.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  煤电铝一体化布局，充分受益动力煤、氧化铝价格下跌 公司一体化布局煤电铝产业链，拥有电解铝产能合计 42 万吨、铝加工产能合计15 万吨，在电解铝及铝加工的基础上，展开配套产业煤炭、火电、炭素的布局，但公司未布局氧化铝业务，步入 2025 年，伴随氧化铝行业走向过剩，价格出现大幅下跌，叠加动力煤价格走弱，公司成本端下行，我们测算氧化铝价格每下跌100 元，公司业绩可增厚 5036 万元。  锦江集团入主，重组落地后将实现铝产业链一体化布局 2025 年 3 月，焦作万方启动重大资产重组，经 2025 年 8 月 22 日召开的上市公司第十届董事会第二次会议审议通过，上市公司拟对交易方案进行调整，调整后的交易方案为上市公司拟通过发行股份的方式购买锦江集团等交易对方合计持有的三门峡铝业 99.4375%股权，交易对价为 319.49 亿元。据公司公告，标的公司合计持有氧化铝权益产能 1028 万吨，电解铝权益产能约 102 万吨；交易完成后，焦作万方将形成完整铝基材料产业链闭环。  风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、重组进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,187 6,465 6,635 6,796 6,958 YOY(%) -7.3 4.5 2.6 2.4 2.4 归母净利润(百万元) 593 589 1,308 1,589 1,742 YOY(%) 95.7 -0.7 122.2 21.5 9.6 毛利率(%) 9.7 10.7 23.0 26.3 28.0 净利率(%) 9.6 9.1 19.7 23.4 25.0 ROE(%) 10.2 9.4 17.7 18.0 16.7 EPS(摊薄/元) 0.50 0.49 1.10 1.33 1.46 P/E(倍) 16.1 16.2 7.3 6.0 5.5 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 0%16%32%48%64%80%2024-092025-012025-052025-09焦作万方沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 焦作万方：从地方铝厂到全产业链巨头的战略跃升 ............................................................................................................. 4 1.1、 从地方铝厂到全产业链巨头：焦作万方的一体化跃迁之路 ...................................................................................... 4 1.2、 焦作万方以电解铝为核心展开业务布局 ...................................................................................................................... 4 1.3、 锦江集团入主，股权结构优化与全产业链战略双轮驱动 .......................................................................................... 5 1.4、 利润主要受原材料及铝价影响，全产业链布局有望提升盈利稳定性 ...................................................................... 6 1.5、 资本扩张结束+费用率优化，报表不断修复 ............................................................................................................... 7 2、 锦江集团入主，期待重组落地实现一体化腾飞 ................................................................................................................... 10 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 12 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 ..........................................................................................