公司点评报告：铜合金业务量利双增，美国光伏产能建设稳步推进

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工业金属 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 0371-86537085 铜合金业务量利双增，美国光伏产能建设稳步推进 ——博威合金(601137)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2025-09-24) 收盘价(元) 25.68 一年内最高/最低(元) 27.40/14.98 沪深 300 指数 4,566.07 市净率(倍) 2.44 流通市值(亿元) 208.64 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 10.51 每股经营现金流(元) -0.85 毛利率(%) 14.16 净资产收益率_摊薄(%) 7.84 资产负债率(%) 55.98 总股本/流通股(万股) 81,340.66/81,244.66 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 25 日 事件：公司公布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 102.21 亿元，同比增长 15.21%。实现归属母公司股东的净利润 6.76亿元，同比增长 6.05%，扣非后的归母净利润 6.55 亿元，同比增长7.88%，基本每股收益 0.83 元。 投资要点： ⚫ 公司是高端铜合金制造企业，同时注重新能源业务的发展。在新材料业务板块，公司是国内铜基特殊合金材料龙头企业之一，主要从事中高端铜合金棒材、板带材的生产和销售，产品应用于新能源汽车、半导体芯片、人工智能等行业；在新能源业务板块，公司主要从事太阳能电池组件的研发、生产、销售。2025 年公司新材料和新能源主营业务收入占比分别为 78.53%，21.47%。 ⚫ 新材料业务稳健增长，上半年量利双增。2025 年上半年，公司新材料业务实现营业收入 79.35 亿元，同比增长 23.83%；实现净利润 2.34 亿元，同比增长 10.21%。公司新材料业务收入和净利润稳步提升主要受益于储备的新能源汽车、半导体、AI 人工智能行业的客户销量持续增长，产能利用率进一步提高带来的规模效应。从产量来看，上半年公司新材料产品销量合计 12.56 万吨，同比增长11.03%，完成全年目标销量的 45.18%。合金棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为 5.59/1.53/3.60/1.84 万吨，同比增长 11.76%/ 2.57%/11.90%/14.85%。从单吨利润来看，上半年产品单吨净利润为 1865.48 元/吨，同比小幅下滑 0.73%。 ⚫ 新能源业务净利润和销售量同比提升。2025 年上半年，公司新能源业务实现营业收入 21.70 亿元，同比下滑 10.10%；实现净利润4.42 亿元，同比增长 3.96%。公司在美国市场建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，因此光伏组件销售量同比有所增长，上半年销售 1017MW，同比增加 4.52%。但由于美国组件终端价格有所下降，主营业务收入同比有所降低。从单瓦净利来看，上半年组件单瓦净利 0.43 元，同比小幅下滑 2.27%，光伏业务盈利能力保持稳健。 ⚫ 盈利能力有所波动，费用管控表现稳健。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为 14.16%，较去年同期减少 1.12pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.41%/5.62%/-0.23%/2.25%，较去年同期分别-0.02/+0.11/-0.03/-0.46pct。销售、管理、财务费用率合计 6.80%，较去年同期增加 0.06pct。公司管理费用增加，主要系新能源美国工厂开始运营，运营费用增加所致。公司净利率为0%14%28%41%55%69%83%97%2024.092025.012025.052025.09博威合金沪深30011792 工业金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 6.62%，较去年同期减少 0.57pct。 ⚫ 项目建设稳步推进，产能持续优化。新材料方面，2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已于 2025 年 6 月底正式投产。3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成工厂设计规划、主体设备合同签订等工作，正在优化建设方案；新能源方面，美国 2GW N 型组件项目正在提升产能利用率，新增 1GW N 型组件项目，全部投产后产能将达到 3GW。同时 2GW N 型电池片项目正在加快建设，并新增 1GW N 型电池片产能，预计 2026 年年底投产。2025 年 7 月 4日，美国“大而美”法案签署生效，法案保留了美国光伏组件和电池片项目的 IRA 联邦补贴，同时逐步限制海外组件在终端电站项目上的使用量。与海外产能相比，公司美国产能具有一定的稀缺优势，有利于项目长期发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑到公司铜合金产品下游应用领域涵盖AI、半导体等高景气行业，高端产品具有成长性。新能源业务随着美国本土产能有序释放，盈利能力较为稳定。因此，首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年营业收入为206.60/224.86/253.56 亿元，净利润为 14.73/15.63/16.93 亿元，对应的 EPS 为 1.81/1.92/2.08 元，对应的 PE 为 14.18/13.37/12.34倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，国际化经营及国际政策变动风险，铝加工费下调，新建项目进展不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,756 18,655 20,660 22,486 25,356 增长比率（%） 32.03 5.06 10.75 8.84 12.76 净利润（百万元） 1,124 1,354 1,473 1,563 1,693 增长比率（%） 109.14 20.47 8.85 6.07 8.33 每股收益(元) 1.38 1.66 1.81 1.92 2.08 市盈率(倍) 18.59 15.43 14.18 13.37 12.34 资料来源：中原证券研究所，聚源 工业金属 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2020-2025H1 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2020-2025H1 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司 2020-2025H1 销售毛利率和净利率 图 4：公司 2020-2025H1 各项费用率 资料来源：Wind，中原证券研究