身处智能化蓝海，不断打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 公司深度研究 买入 / 维持 蜂助手(301382) 目标价: 昨收盘:35.22 身处智能化蓝海，不断打开成长空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.86/1.77 总市值/流通(亿元) 100.59/62.31 12 个月内最高/最低价(元) 67.65/21.15 相关研究报告 <<收入高速增长，云终端表现亮眼>>--2025-05-06 <<数字虚拟商品综合服务商，发力云终端打造第二成长曲线>>--2025-03-10 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 报告摘要 国内知名的数字虚拟商品运营服务商, 拓展物联网+云终端领域。蜂助手成立于 2012 年，是一家互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，主要为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品综合运营服务。公司以数字虚拟商品业务为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，打造第二成长曲线。2022-2024 年，公司营收 CAGR 为 32.32%，归母净利润 CAGR 为 3.13%。根据公司 2025 年股权激励计划制订的公司层面考核目标，以 2024 年为基准，2025 年营业收入增长率不低于 30.30%且研发支出增长率不低于 18.00%，显示公司对未来发展的信心以及对研发投入的坚定决心。 公司凭借多年经验积累了大量的头部客户资源，建立了较高的核心客户壁垒。公司管理层成员多为通信互联网行业老兵，积累了丰富的产业经验和资源。目前，公司已与三大运营商、三家头部网络视频商（爱奇艺、优酷、芒果 TV）建立合作关系，并为中国建设银行、中国银行、招商银行、中石化、碧桂园、OPPO 手机、VIVO 手机等众多大型企业集团的营销、兑换、运营活动直接提供数字化虚拟商品交易及服务解决方案。物联网领域，公司与腾讯联合推出基于物联网技术的智能 CPE 机顶盒产品。云终端领域，公司是华为云云终端的核心服务提供商，并向中国移动终端公司提供云终端相关服务。 物联网+云终端业务发展势头良好，第二成长曲线可期。1）物联网业务板块，公司基于自主研发的多网融合调度管理系统，创新推出多网融合模组与方案板、蜂助手 5G 盒子、随身 WiFi 等系列硬件产品。以蜂助手盒子为载体，实现基础权益和分类权益的自由组合，获取硬件收入的同时与数字商品运营业务产生良好的协同效应。2）云终端业务板块，公司与华为云共同打造云手机产品，服务中国移动。公开数据显示该产品 2024 年用户规模破千万，月活用户超 260 万。公司与运营商还基于云手机基础产品，推出算力套餐服务产品。2024 年，公司云终端业务收入超 4946 万元，同比增长 102%。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为20.11/25.64/31.88 亿元，归母净利润分别为 2.02/2.74/3.44 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。 0%38%76%114%152%190%24/9/2324/12/525/2/1625/4/3025/7/1225/9/23蜂助手沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 身处智能化蓝海，不断打开成长空间 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,539 2,011 2,564 3,188 营业收入增长率(%) 30.50% 30.69% 27.51% 24.34% 归母净利（百万元） 134 202 274 344 净利润增长率(%) -5.86% 51.25% 35.20% 25.61% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.71 0.96 1.20 市盈率（PE） 43.48 52.13 38.56 30.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 身处智能化蓝海，不断打开成长空间 目录 一、 国内知名的数字虚拟商品运营服务商 ............................................... 5 (一) 数字虚拟商品运营服务商，拓展物联网+云终端领域 ................................... 5 (二) 股权结构稳定，管理层具备深厚的通信产业背景 ...................................... 6 (三) 高毛利业务快速增长，股权激励彰显发展信心 ........................................ 7 二、 数字商品综合运营业务基本盘稳固 ................................................ 8 (一) 虚拟数字商品市场规模持续增长，高质量运营需求旺盛 ................................ 8 (二) 公司在数字商品领域具备渠道和资源优势 ............................................ 9 三、 物联网业务：流量运营与物联网硬件协同发展 ...................................... 12 四、 云终端业务：云手机布局成效初显 ............................................... 15 (一) 5G+算力时代来临，“云终端”发展正当其时 ......................................... 15 (二) 顺应运营商战略布局，携手华为云推出云手机产品 ................................... 17 五、 投资建议 ..................................................................... 19 六、 风险提示 ..................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 身处智能化蓝海，不断打开成长空间 图表目录 图表 1： 公司三大主营业务 ............................................................. 5 图表 2： 公司部分行业合作伙伴 ......................................................... 6 图表