中报点评：大规模数据中心集中交付，智算服务高速增长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 云服务 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 大规模数据中心集中交付，智算服务高速增长 ——润泽科技(300442)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2025-09-23) 收盘价(元) 52.56 一年内最高/最低(元) 70.82/25.15 沪深 300 指数 4,519.78 市净率(倍) 8.48 流通市值(亿元) 855.87 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 6.20 每股经营现金流(元) 1.31 毛利率(%) 49.40 净资产收益率_摊薄(%) 8.26 资产负债率(%) 64.07 总股本/流通股(万股) 163,434.36/162,837.40 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《润泽科技(300442)年报点评：2025 年新一代智算中心步入集中交付期》 2025-05-29 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 24 日 投资要点： 公司公布了 2025 年半年报：2025H1 公司收入 24.96 亿元，同比增长15.31%；净利润 8.82 亿元，同比下滑 9.48%；扣非后净利润 8.78 亿元，同比下滑 7.55%。2025Q2，公司收入 12.98 亿元，同比增长 10.21%，环比增长 8.36%；净利润 4.54 亿元，同比下滑 8.72%，环比提升 6.52%；扣非净利润 4.50 亿元，同比下滑 6.15%，环比提升 5.05%。 ⚫ 分产品来看： （1）AIDC：2025H1 公司 AIDC 业务实现收入 8.82 亿元，同比增长 36.95%，占比总体收入的 35%。AIDC 产品毛利率 53.92%，较上年下降 16.73%，但仍然保持较高毛利水平，我们认为主要是公司高性能模组销售业务减少导致，由于这部分业务在 2024 年调整为净额法计入，导致了 AIDC 毛利率的提升，随着这部分一次性引流业务的减少，公司 AIDC 业务毛利率会逐步接近其中智算服务毛利率水平。公司 AIDC 业务电费同比增长 147%，体现出了公司智算服务正在处于高增长过程中。 （2）IDC：公司 IDC 业务收入 16.14 亿元，同比增长 6.15%，毛利率 46.92%，较上年同期下降 4.44 PCT，我们认为主要受到传统 IDC业务市场景气度和新数据中心利用率爬坡的影响。环比来看，较2024H2 增长 3.58 PCT，源于公司部分数据中心升级改造完成并从2024 年底逐步恢复上架所带来的业绩改善。上半年公司 IDC 业务电费达到 5.42 亿元，创出半年度新高，同比增长 19%。 ⚫ 分区域来看，公司华北业务收入在 2024H2 因为旧数据中心改造下滑，2025H1 逐步恢复，实现收入 17.93 亿元，同比增长 1.54%，但毛利率较上年同期下滑 2.89%至 50.58%；华东区域以 AIDC 为主，因而随着平湖2024下半年和2025上半年数据中心的陆续上架，实现了收入同比 69.94%的增长；华南区域来看，仅获得了 2487万元收入，仍然处于产能爬坡期，随着上半年佛山 110kV 变电站建成，有望在年底实现不错的上架率。 ⚫ 三大核心指标来看，2025 年资源储备进一步提升，算力建设全面加速。 （1）算力交付：2025 上半年公司有较大规模的数据中心集中交付。根据公司 2025 年 4 月年报电话会议，全年有望交付 440MW 算力，其中上半年已经交付了 220MW（平湖园区 100MW，廊坊园区40MW，佛山园区 40MW 以及惠州园区 40MW），交付量创历史新高，剩余单体 200MW 的廊坊 B 区数据中心还在推进配套建设中。0%28%56%84%112%140%168%196%2024.092025.012025.052025.09润泽科技沪深300 云服务 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 从在建工程指标来看，上半年新增 57.12 亿元，较上年全年增长10.66 亿元，同时在建工程转固金额 75.60 亿元，较上年全年增长31.59 亿元。同时，公司预计年底将实现较好的上架率，给后续业绩高增长带来了保障。 （2）能耗指标：2025H1 较 2024 年底新增 30%。 （3）电力供应保障：新批复 550kV 变电站（廊坊 B 三座 110kV，平湖 220kV），新增投运变电站 110kV（佛山），年内还将投运 220kV（平湖 110kV+重庆 110kV）。 ⚫ 作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司2025 年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，随着超节点和液冷成为当前智算中心部署的大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势也将逐步显现。 ⚫ 8 月 8 日，南方润泽科技数据中心 REIT 在深交所正式上市，是国内首批和深交所首单数据中心 REIT，这意味着公司在资产证券化方面取得了重大突破，走通了轻重资产分离和输出运维服务能力的新业务模式。 ⚫ 维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部低位和在智算领域的领导权。暂不考虑 REIT 对公司的财务影响，预测公司 2025-2027年 EPS 为 1.36 元、1.91 元、2.56 元，按照 9 月 23 日收盘价 52.56元，对应的 PE 分别为 38.72 倍、27.49 倍、20.51 倍。 风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,351 4,365 5,963 7,996 10,335 增长比率（%） 60.27 0.32 36.61 34.09 29.26 净利润（百万元） 1,762 1,790 2,218 3,125 4,188 增长比率（%） 47.03 1.62 23.90 40.87 34.01 每股收益(元) 1.08 1.10 1.36 1.91 2.56 市盈率(倍) 48.76 47.98 38.72 27.49 20.51 资料来源：中原证券研究所，聚源 云服务 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2022-2025H1 公司收入及净利润 图 2：2022Q3-2025Q2 公司收入及净利润 资料