拟并购华力微五厂，特色工艺协同发展

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%21%42%63%84%105%126%147%168%189%210%华虹公司电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）83.00总股本/流通股本（亿股）17.34 / 4.08总市值/流通市值（亿元）1,439 / 33852 周内最高/最低价85.71 / 27.57资产负债率(%)28.7%第一大股东香港中央结算(代理人)有 限 公 司 (HKSCCNOMINEES LIMITED)研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com华虹公司(688347)拟并购华力微五厂，特色工艺协同发展l投资要点25Q2 毛利率环比改善，模拟与电源管理平台增长强劲。公司2025Q2 销售收入达 5.66 亿美元，符合指引预期；毛利率为10.9%，优于指引。销售收入和毛利率均实现环比增长，产能利用率亦创下近几个季度以来的新高。在工艺平台业务发展方面，受益于国产供应链趋势、AI 服务器及周边应用需求持续增长，模拟与电源管理平台业绩表现最为突出，上半年营收同比、环比均保持两位数增长。嵌入式非易失性存储器平台 55nm eFlash MCU 产品进入规模量产阶段并更好的服务于客户，其高速与低功耗标准能更好地满足物联网、安防、汽车电子等应用领域的需求。独立式非易失性存储器平台 48nm NOR Flash 产品已进入大规模量产阶段。功率器件方面，由于部分泛新能源及消费电子产品需求增长，深沟槽式超级结 MOSFET 平台，营收同比、环比亦呈两位数增长。同时，12 英寸扩铂（Pt）工艺开发完成，体二极管性能改善显著，超级结平台性能竞争力得到进一步提升，为客户产品升级提供了有力的支撑。IGBT 平台研发、量产协同，持续推出新的工艺，如 SuperIGBT 技术，具有更高的频率、更高的电流密度等性能优势，已进入量产推广，为行业客户产品竞争力提供强有力的技术支持。拟并购华力微五厂，特色工艺协同发展。2025 年 9 月，公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟向华虹集团、上海集成电路基金、大基金二期、国投先导基金发行股份及支付现金形式购买华力微 97.4988%股权，并通过子公司华虹宏力间接持有华力微 2.5012%股权，从而直接及间接合计持有华力微 100%股权。华力微五厂主要为客户提供 12 英寸集成电路晶圆代工服务，拥有 3.8 万片/月产能，为通信、消费电子等终端应用领域提供完整技术解决方案，与公司均拥有 65/55nm、40nm 制程代工工艺。通过本次交易，公司将进一步提升 12 英寸晶圆代工产能，双方的优势工艺平台可实现深度互补，共同构建覆盖更广泛应用场景、更齐全技术规格的晶圆代工及配套服务，能够为客户提供更多样的技术解决方案，丰富产品体系。同时，通过研发资源整合与核心技术共享，双方有望在工艺优化、良率提升、器件结构创新等方面产生协同效应，加速技术创新迭代，共同提升在逻辑工艺、特色工艺领域的技术壁垒与核心竞争力。另外，公司将通过整合管控实现一体化管理，在内部管理、工艺平台、定制设计、供应链等方面实现深层次的整合，通过降本增效实现规模效应，提升市场占有率与盈利能力。l投资建议发布时间：2025-09-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 169/198/229 亿元，实现归母净利润分别为 6.69/11.09/15.24 亿元，维持“买入”评级。l风险提示未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，主营业务毛利率波动风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和行业周期性的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14388169151984222887增长率(%)-11.3617.5617.3115.35EBITDA（百万元）3183.076329.718744.8511117.52归属母公司净利润（百万元）380.58669.131109.101523.92增长率(%)-80.3475.8265.7537.40EPS(元/股)0.220.390.640.88市净率（P/B）3.303.253.173.07EV/EBITDA19.9022.2616.6113.39资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值我们参考 A 股晶圆代工公司（中芯国际，晶合集成，华润微，燕东微，芯联集成，赛微电子）进行相对估值分析，其中燕东微暂无一致盈利预测，其他几家参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PB 均值为 3.67x。公司致力于特色工艺技术的持续创新，围绕嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频、图像传感器等特色工艺平台打造研发核心竞争力。在经年累月的研发与生产中积累了大量特色工艺领域宝贵的工艺经验，并对该部分核心技术申请了专利保护。截至 2025H1 报告期末，公司累计获授权的国内外专利达到 4,735 项。公司持续强化核心竞争力，一方面，围绕“8 英寸+12 英寸”战略继续推进无锡十二英寸产线建设，华虹制造项目完成首批产能建设，第二阶段扩产至 83K 产能已完成所需的设备选型和商务流程，预计将比原计划提前完成项目整体建设。另一方面，围绕先进“特色 IC+Power Discrete”战略，在各工艺平台上均持续进行重点工艺突破及稳步迭代升级，结合市场与客户战略，为下游应用提供优质、丰富的工艺性能和产品组合。2025 年 9 月，公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟通过发行股份及支付现金方式向华虹集团等 4 名交易对方购买其合计持有的华力微 97.4988%股权，本次交易将进一步提升公司 12 英寸晶圆代工产能，双方的优势工艺平台可实现深度互补，共同构建覆盖更广泛应用场景、更齐全技术规格的晶圆代工及配套服务，维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，华虹公司每股净资产预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入14388169151984222887营业收入-11.4%17.6%17.3%15.3%营业成本11880140571610818099营业利润-184