业绩短期承压，期待下半年新品放量

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%6%12%18%24%30%36%42%48%54%60%开立医疗医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）34.45总股本/流通股本（亿股）4.33 / 4.33总市值/流通市值（亿元）149 / 14952 周内最高/最低价40.66 / 25.11资产负债率(%)27.9%市盈率104.39第一大股东陈志强研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com开立医疗(300633)业绩短期承压，期待下半年新品放量l业绩简评公司发布 2025 年半年报，2025 年 H1 公司实现营业收入 9.64 亿元，同比下降 4.78%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.47 亿元，同比下降 72.43%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.40 亿元，同比下降 74.26%。l25 年 H1 经营分析设备行业终端招标开始复苏，公司业绩有望逐步走出低谷期。2025 年上半年，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比快速增长，但由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差。随着国内医疗设备行业市场需求的持续好转，预计公司业绩将逐步走出低谷期。2025 年 H1 公司各业务线推出多款新产品。在内镜平台领域，公司全新 iEndo 系列 4K 智慧内镜平台 HD-650 正式发布上市，该平台面向全场景多科室内镜临床诊疗应用提供先进的内镜智算影像、智能辅助和智联生态支持。在支气管镜领域，公司推出 EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜,可伸入更深的支气管肺段进行疾病诊疗。在微创外科领域，公司 SV-M4K200 平台支持 4K 三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像，为推动微创外科手术精准化、提升手术效率提供了重要工具。公司持续建设海内外营销网络，助力公司业务的持续增长。2025H1 公司实现国内收入 4.95 亿元（同比-9.17%），毛利率 66.28%（同比-10.23pp）；实现海外收入 4.69 亿元（同比+0.33%），毛利率57.66%（同比+0.81pp）。公司持续建设海内外营销网络，海外营销中心的核心竞争力体现在本地化建设、产品创新力和渠道网络三大维度的深度融合与协同发展，目前已辐射全球近 170 个国家和地区。国内营销始终秉持临床价值导向，持续巩固区域化服务能力、渠道网络优势和临床协同创新，为公司业务持续增长打开空间。l盈利预测我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 22.23 亿元、26.79 亿元和 31.85 亿元，收入同比增速分别为 10.39%、20.50%和 18.91%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 1.88 亿元、3.91 亿元和 5.03亿元，归母净利润同比增速分别为 32.05%，107.81%和 28.71%。2025-2027 年 PE 分别为 79.28 倍、38.15 倍和 29.64 倍，对应 PEG 分别为2.47、0.35 和 1.03，给予“增持”评级。l风险提示：新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，招投标趋缓风险，行业政策风险。发布时间：2025-09-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2014222326793185增长率(%)-5.0210.3920.5018.91EBITDA（百万元）227.43131.17310.00405.79归属母公司净利润（百万元）142.40188.04390.75502.94增长率(%)-68.6732.05107.8128.71EPS(元/股)0.330.430.901.16市盈率（P/E）104.6979.2838.1529.64市净率（P/B）4.804.614.253.86EV/EBITDA50.57104.3043.3332.33资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2014222326793185营业收入-5.0%10.4%20.5%18.9%营业成本7298589771152营业利润-74.4%44.1%104.4%27.6%税金及附加19202429归属于母公司净利润-68.7%32.1%107.8%28.7%销售费用573682777905获利能力管理费用137156179210毛利率63.8%61.4%63.5%63.8%研发费用473508568669净利率7.1%8.5%14.6%15.8%财务费用-37-44-48-51ROE4.6%5.8%11.1%13.0%资产减值损失-113000ROIC4.6%3.9%8.8%10.6%营业利润122175358457偿债能力营业外收入0000资产负债率27.9%27.3%27.8%28.5%营业外支出2000流动比率2.752.822.842.84利润总额120175358457营运能力所得税-22-13-33-46应收账款周转率10.4310.3111.1010.99净利润142188391503存货周转率1.231.241.251.26归母净利润142188391503总资产周转率0.500.510.580.62每股收益（元）0.330.430.901.16每股指标（元）资产负债表每股收益0.330.430.901.16货币资金1571157918272141每股净资产7.187.488.118.92交易性金融资产438438438438估值比率应收票据及应收账款220224269325PE104.6979.2838.1529.64预付款项36475664PB4.804.614.253.86存货653732835992流动资产合计2975307834864025现金流量表固定资产493493493493净利润142188391503在建工程394394394394折旧和摊销92000无形资产156156156156营运资本变动-28-84-25-37非流动资产合计1338137213721372其他101-27-15-16资产总计4313445048585397经营活动现金流净额30777351450短期借款262262262262资本开支-207233应付票据及应付账款332329380459其他-384-