策略观点：波动降低后是更好的参与时机

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《宜将风物放眼量，波动性来源将转向海外》 - 2025.09.08 策略观点 波动降低后是更好的参与时机 ⚫ 投资要点 本周 A 股收复上周跌幅，大幅波动仍是底色。本周主要股指多数上涨，上周大跌 5.42%的科创 50 强势上涨 5.48%，权重股居多的中证A50 和上证 50 涨幅较为落后。风格方面，本周成长风格强势反弹，周期、稳定和消费风格间差异不大，金融风格涨幅较小。市值风格方面，中小盘显著优于大盘。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合均有上涨，宁组合整周上涨 1.95%，茅指数微涨 0.40%。 行业层面，普遍迎来反弹，缺乏明确主线。本周申万一级行业中电子（6.15%）、房地产（5.98%）、农林牧渔（4.81%）、传媒（4.27%）和有色金属（3.76%）领涨，而社会服务（-0.28%）、医药生物（-0.36%）、石油石化（-0.41%）、银行（-0.66%）和综合（-1.43%）表现较差。从领涨行业来看，当前市场并未形成明确的交易主线，仍在 AI 基础设施投资叙事、美联储降息和反内卷政策落实之间反复纠结。 展望后市，波动降低后是更好的参与时机。本周 A 股出现单日大涨，但这并不意味着市场短期的下行波动风险得到全部解除，剧烈的多空博弈是趋势性行情尾声的常见状态，在下一阶段上涨之前仍需要蓄力的时间。下一阶段 A 股的波动性来源将更多来自海外，在美国 8月非农数据大幅不及预期后，9 月美联储降息已是板上钉钉，A 股市场在完成休整之后也将把降息交易作为定价的重要逻辑支点。 配置方面，个股α逻辑优于行业β逻辑，挖掘个股“困境反转”逻辑。3 月以来持续调整的以 AI 应用、算力链、光模块为代表的 TMT成长方向也将迎来估值修复的机会，结合当下出现的产业积极变化，仍有进一步上行空间。在《业绩之锚 3：定价困境反转的中报季》指出买中报“业绩超预期”并不能获得持续相对收益，“困境反转”是中报季更有效的业绩挖掘策略，在行业层面 2025 年中报仍缺乏业绩验证的主线机会，更应该重视自下而上的个股α机会。基于“跨报告季业绩预期差”的筛选策略构建了 2025 年中报个股业绩超预期组合，以致力于在 9-10 月中获取来自个股α的超额收益。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 70008000900010000110001200013000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-09-15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 动态 HMM 择时模型建议仓位 ............................................................. 5 2.2 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 6 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全 A 走势 .................................... 5 图表 5： 2024 年以来的 A 股市场回测 ...................................................... 6 图表 6： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 7 图表 7： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 7 图表 8： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 ........................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股收复上周跌幅，大幅波动仍是底色。本周主要股指多数上涨，上周大跌 5.42%的科创 50 强势上涨 5.48%，权重股居多的中证 A50 和上证 50 涨幅较为落后。风格方面，本周成长风格强势反弹，周期、稳定和消费风格间差异不大，金融风格涨幅较小。市值风格方面，中小盘显著优于大盘。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合均有上涨，宁组合整周上涨 1.95%，茅指数微涨 0.40%。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，普遍迎来反弹，缺乏明确主线。本周申万一级行业中电子（6.15%）、房地产（5.98%）、农林牧渔（4.81%）、传媒（4.27%）和有色金属（3.76%）领涨，而社会服务（-0.28%）、医药生物（-0.36%）、石