深耕装备防护领域，受益弹药产业链高景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025-09-23 公司深度研究 买入 / 维持 天秦装备（300922） 目标价：42.00 昨收盘：27.62 国防军工 深耕装备防护领域，受益弹药产业链高景气  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.59/1.25 总市值/流通(亿元) 43.80/34.43 12 个月最高/最低(元) 33.65/12.46 相关研究报告 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 报告摘要 国内装备防护领域龙头企业，产品应用覆盖多军兵种。天秦装备主要从事以高分子材料、树脂基复合材料、金属材料制品的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售。其中，公司军品以自主研发生产的改性工程塑料为依托，研制加工各种弹药包装、特种装备包装及武器零部件等，广泛应用于陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队、武警等各军兵种。 配套兵器兵装两大军工集团，充分受益弹药产业链高景气。公司与中国兵器集团、中国兵装集团多家总体厂商长期保持密切合作的关系，满足总体厂商对各类装备防护产品的需求。作为公司主要产品的专用防护装置是防务装备中最为基础的构成部分，在已经定型及列装的多型防务装备上具有先发优势。鉴于公司产品所配套的多型弹药系我国当前的主战防务装备，且上述装备定型列装后使用周期长，在其服役期间，公司将获得持续不断的产品订单，充分受益弹药产业链的高景气。 产品种类不断丰富，在研项目储备充足。公司从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞（弹药储存关键零部件），逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。公司在现有产品基础上必要的延展业务，横向丰富公司产品种类，进一步开拓市场，拥有更多的配套业务。目前，公司在研项目储备充足，随着这些新产品陆续定型并实现批量生产，将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 年的净利润为 0.83 亿元、1.44 亿元、2.08 亿元，EPS 为 0.52 元、0.91 元、1.31 元，对应 PE 为 53倍、30 倍、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期；原材料价格波动风险。  盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 230.54 398.83 697.96 1012.04 营业收入增长率(%) 49.14% 73.00% 75.00% 45.00% 归母净利润（百万元） 41.68 82.54 143.65 207.81 净利润增长率(%) 29.49% 98.04% 74.03% 44.66% 摊薄每股收益（元） 0.263 0.521 0.906 1.310 市盈率（PE） 105.09 53.06 30.49 21.08 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%Sep/24Oct/24Nov/24Dec/24Jan/25Feb/25Mar/25Apr/25May/25Jun/25Jul/25Aug/25天秦装备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 目录 一、 国内装备防护领域龙头企业，产品应用覆盖多军兵种 ................................. 4 (一) 专注装备防护领域二十余载，深厚技术积累确保行业领先地位 .......................... 4 (二) 整体营收规模保持平稳增长态势，募投项目助力业绩迈上新台阶 ........................ 7 二、 装备防护技术不断演进，新材料应用层出不穷 ...................................... 10 三、 地缘政治紧张局势推动军费增长，弹药采购量大幅提升 .............................. 14 (一) 配套兵器兵装两大军工集团，充分受益弹药产业链高景气 ............................. 16 四、 产品种类不断丰富，在研项目储备充足 ............................................ 18 (一) 专用防护装置 .................................................................. 18 (二) 装备零部件 .................................................................... 23 (三) 在研项目 ...................................................................... 24 五、 盈利预测及估值 ............................................................... 26 六、 风险提示 ..................................................................... 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ................................................................. 4 图表 2： 公司股权结构 ................................................................. 5 图表 3： 控股子公司情况 ............................................................... 6 图表 4： 公司主要产品 ................................................................. 6 图表 5： 公司 2020-2024 年营业收入 ..................................................... 8 图表 6： 公司 2020-2024 年归母净利润 ................................................... 8 图表 7： 公司 2024 年收入结构 ............