投资策略·固定收益2025年第九期：资金观察，货币瞭望，央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022025年0909月17日资金观察，货币瞭望央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行投资策略 · 固定收益2025年第九期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要➢海外货币市场指标跟踪：美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降；➢国内货币市场指标跟踪——价：8月银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行；➢国内货币市场指标跟踪——量：8月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，交易所成交量的占比较上月上升；银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所回落；预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.5%；➢9月资金瞭望：季末资金面往往有所收紧，9月资金利率预计季节性上行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：央行呵护资金面均衡偏松，8月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓ 量指标一览：8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：央行净投放、财政存款季节性减少，9月超储率预计回升✓ 主要结论：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：央行呵护资金面均衡偏松，8月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓ 量指标一览：8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：央行净投放、财政存款季节性减少，9月超储率预计回升✓ 主要结论：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————海外关键性货币市场指标➢ 美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降✓ 临近9月美联储会议，市场押注美联储降息25BP，3个月美债利率逐渐朝4.0%回落；✓ 8月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)0.52025-01-24欧元区:基准利率(主要再融资利率)2.152025-6-5美国:联邦基金目标利率区间4.25-4.502024-12-18资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.001.002.003.004.005.006.002022/62022/72022/82022/102022/112023/12023/22023/42023/52023/72023/82023/102023/112024/12024/22024/42024/52024/72024/82024/102024/112025/12025/22025/42025/52025/62025/8单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：央行呵护资金面均衡偏松，8月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓ 量指标一览：8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：央行净投放、财政存款季节性减少，9月超储率预计回升✓ 主要结论：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月资金行情回顾➢ 8月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓ 8月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率月均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP至1.40%、1.37%、1.50%和1.49%。✓ 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动1BP、4BP、2BP、2BP、1BP、2BP和2BP。表3：8月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债3 1 -2国开债2 4 3 短融AAA-1 2 2 短融AA-1 2 2 短融AA--10 1 11 同业存单AAA-1 2 3 同业存单AA+-1 2 3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：8月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1天-5 -7 7天-5 -5 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————银行间R系列系列➢ 8月银行间货币市场利率R001和R007月均值均下行，R001和R007波动区间均收窄：✓ 8月R001和R007月均值为1.40%和1.50%，较上月分别变化了-5BP和-5BP；✓ 8月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.34%，1.56%】， R007波动区间【1.45%，1.58%】；✓ 8月货币市场加权利率围绕着7天逆回购利率波动，但逐渐向逆回购利率收敛。图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————银行间DRDR系列系列➢ 8月DR001和DR007月均值小幅下行：✓ 8月DR001和DR007月均值1.35%和1.48%，较上月分别变动了-4BP和-3BP； ✓ 8月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-1BP和-1BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————交易所回购利率➢ 8月交易所回购利率均值大多下行：✓ 8月GC001和GC007月均值为1.37%和1.49%，较上月分别变动了-7BP和-5BP；✓ 8月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变