东方铁塔(002545)首次覆盖报告：立足钾肥稀缺禀赋，资源新秀未来可期-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 东方铁塔 立足钾肥稀缺禀赋，资源新秀未来可期 东方铁塔（002545.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002545.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 13.93 近一年股价走势 分析师 孙维容 S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 邹骏程 S0800525080007 zoujuncheng@xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 11.20/13.12/16.00亿元，同比分别+98.43%/+17.16%/+21.99%。考虑到公司氯化钾、磷矿等项目投产可期，将带动公司业绩增长，给予 25 年 19 倍 PE 估值，对应 25年目标价 17.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场较为担心未来几年随着氯化钾和磷矿的新增产能投产，行业将从供需偏紧转向供给过剩，带动行业景气度下行，但根据我们的测算，氯化钾和磷矿石在 28 年前仍存在供给缺口，行业景气度有望维持高位。 【主要逻辑】从钢结构转型至钾肥，钾+磷双轮驱动公司成长。公司以钢结构制造起家，于 2016 年收购老挝开元矿业进军钾肥行业，过去四年钾肥销量实现快速增长，从 2021 年的 45 万吨增长至 2024 年的 121 万吨，正积极推进第二个百万吨项目。22 年公司通过收购获得舒姑磷矿的探矿权，19%品位以上矿石量约有 2.16 亿吨，并已于 25 年 8 月完成矿产资源储量评审备案，预计将于 26 年 9 月前获得采矿权，钾磷资源投产助力公司业绩增长。 钾磷资源稀缺供需错配，行业高景气度有望延续。全球钾磷存在供需错配，钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家，磷资源主要分布在摩洛哥、中国等国家，而需求主要集中在农业种植大国，如巴西、印度、东南亚等国家，今年以来海外种植积极性旺盛，耕地面积持续增长，驱动农化周期实现触底反弹，国际钾肥和磷肥价格出现较大涨幅，根据我们的测算，我们预计在 28 年前钾磷均存在供给缺口，行业高景气度有望延续。 财务水平较为健康，资源新秀未来可期。公司作为“走出钾”的优秀企业，钾肥已率先反哺国内，磷矿投产后将有效补充国内供给缺口，当前公司财务水平较为健康，截至 2025H1，公司拥有现金及其等价物为 41.49 亿元，资产负债率为 35%，未来有望持续拓展多种矿产资源，资源新秀未来可期。 风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,004 4,196 5,005 5,480 6,270 增长率 10.7% 4.8% 19.3% 9.5% 14.4% 归母净利润 (百万元) 634 564 1,120 1,312 1,600 增长率 -23.1% -11.0% 98.4% 17.2% 22.0% 每股收益（EPS） 0.51 0.45 0.90 1.05 1.29 市盈率（P/E） 27.3 30.7 15.5 13.2 10.8 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 0%22%44%66%88%110%132%2024-092025-012025-05东方铁塔沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 14 日 公司深度研究 | 东方铁塔 西部证券 2025 年 09 月 14 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 东方铁塔核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 钢结构与钾肥并行，产品结构多元化发展 ...................................................................... 6 二、 钾：预计 28 年前存在供给缺口，行业景气度有望上行 .................................................. 8 2.1 钾是农作物生长必须的营养元素，主要用于果蔬、玉米、水稻和大豆 ........................ 8 2.2 供给端：全球钾资源分布不均，国内钾肥对外依赖度较高 .......................................... 9 2.3 需求端：预计钾肥长期需求增速为 2% ...................................................................... 11 2.4 供需平衡表：全球行业供需偏紧，预计 28 年前存在供给缺口 .................................. 12 2.5 公司氯化钾销量持续增长，目前正在推进新一轮 100 万吨项目 ................................ 13 三、 磷：供需有望维持紧平衡，行业高景气度或将延续 ...................................................... 14 3.1 磷化工以磷矿为