国盛证券-东阳光(600673)点亮AI算力一体化平台之“光”

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东阳光（600673.SH） 点亮 AI 算力一体化平台之“光” 公司的战略转型是其基于深厚产业积累，对全球 AI 算力需求爆发的系统性回应与生态布局。公司正经历一场从传统制造业巨头向 AI 算力一体化平台提供商的深刻跃迁。面对北美四大云厂商 2025 年合计资本开支新高，以及国内阿里巴巴宣布未来三年投入 3800 亿元用于 AI 基础设施的浪潮，公司近年来的转型动作是把握 AI 时代核心战略资源的必然选择，而非简单的业务拓展，通过纵向一体化生态闭环，有望重塑公司在 AI 时代的价值定义和竞争地位。 通过战略性拟收购秦淮数据中国，公司将获得稀缺的算力入口与顶级客户接口，奠定其生态级玩家的地位。此次 280 亿元的收购完成后将不仅使公司获得字节跳动等头部互联网企业客户资源，以及覆盖环首都、长三角、粤港澳大湾区和西北地区的优质算力集群，更重要的是将实现从单点产品迈向生态构建，有望向多维度的深度协同延伸。 液冷、光通信与电源技术三位一体，共同构成东阳光差异化竞争优势。在液冷领域，公司从 2016 年起布局电子氟化液，形成从核心材料到系统解决方案的复合能力，能满足 1200W 芯片液冷需求并储备 1400W 技术。在光通信领域，通过对纵慧芯光 VCSEL 芯片的战略投资，补全了数据中心高速互联的技术拼图。在电源组件领域，其积层箔专利技术为高功率 AI 服务器提供高效能源管理解决方案，并已签署兆瓦级订单。 终极目标：打造“绿色能源-硬件技术-算力设施-AI 应用-运营服务”全栈闭环的 AI 算力一体化生态。公司通过战略性拟收购秦淮数据中国，不仅收购完成后将获得头部互联网客户资源与全国性算力网络，更将其在液冷、电子元器件等领域的技术优势与高端算力场景深度嫁接。此次并购的核心价值在于构建了独特的技术-场景-能源协同闭环：依托绿色能源基地降低运营成本，通过液冷与电源技术解决高密度算力瓶颈，并利用机器人业务牵引内部需求。这种从绿色电力、核心硬件到算力服务的垂直整合能力，奠定了其从传统制造商向 AI 算力生态级平台企业跃迁的基础。 投资建议：在不考虑秦淮数据中国利润增厚及液冷业务放量预期情况下，主要针对公司现有传统主业， 我们预计公司 2025-2027 年收入为157/248/300 亿元，归母净利润为 14/22/28 亿元，对应 PE分别为 51/32/25倍。公司积极布局 AI 基建，切入 AIDC，同时布局散热液冷+电源+机器人等多赛道，有望充分受益于 AI 算力需求爆发，维持“买入”评级。 风险提示：AI 需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。 买入（维持） 股票信息 行业 综合Ⅱ 前次评级 买入 09 月 12 日收盘价（元） 23.68 总市值（百万元） 71,266.26 总股本（百万股） 3,009.56 其中自由流通股（%） 99.73 30 日日均成交量（百万股） 101.41 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《东阳光（600673.SH）：携手智元机器人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现》 2025-03-02 2、《东阳光（600673.SH）：新增一致行动人，想象空间打开》 2024-12-23 3、《东阳光（600673.SH）：化工材料+铝箔双擎驱动，制冷剂强者破茧化蝶》 2024-11-19 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10,854 12,199 15,670 24,750 30,000 增长率 yoy（%） -7.2 12.4 28.5 57.9 21.2 归母净利润（百万元） -294 375 1,402 2,222 2,818 增长率 yoy（%） -123.7 227.4 273.8 58.5 26.9 EPS 最新摊薄（元/股） -0.10 0.12 0.47 0.74 0.94 净资产收益率（%） -3.0 4.1 13.7 17.8 18.4 P/E（倍） — 190.0 50.8 32.1 25.3 P/B（倍） 7.3 7.8 7.0 5.7 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 09 月 12 日收盘价 -10%56%122%188%254%320%2024-092025-012025-052025-09东阳光沪深3002025 09 15年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10293 9650 10649 19231 21944 营业收入 10854 12199 15670 24750 30000 现金 4958 4252 4071 9037 9745 营业成本 9648 10419 12583 19791 23860 应收票据及应收账款 2262 2343 3010 4753 5762 营业税金及附加 80 79 102 161 195 其他应收款 356 243 312 492 597 营业费用 194 193 282 446 540 预付账款 246 525 634 998 1203 管理费用 620 434 478 770 933 存货 1495 1772 2119 3315 3967 研发费用 429 514 559 1089 1380 其他流动资产 976 516 503 636 670 财务费用 365 339 489 643 722 非流动资产 14659 15711 18564 20816 22850 资产减值损失 -161 -43 -40 -60 -80 长期投资 673 779 886 992 1098 其他收益 74 119 153 242 293 固定资产 6014 7717 9733 11537 13130 公允价值变动收益 101 11 5 8 10 无形资产 2029 2145 2295 2436 2570 投资净收益 98 79 101 160 194 其他非流动资产 5942 5069 5651 5850 6051 资产处置收益 0 -1 -1 -2 -2 资产总计 24952 25361 29213 40047 44793 营业利润 -321 388 1395 2200