徽商银行(3698.HK)深度报告：竞争格局好，发展潜力大

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 徽商银行(03698.HK) 城商行Ⅱ/银行 [Table_Date] 发布时间：2025-09-17 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/09/16 6 个月目标价（港元） 4.17 收盘价（港元） 3.37 12 个月股价区间（港元） 2.22~3.86 总市值（百万港元） 46,808.63 总股本（百万股） 13,890 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 13,890 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -5% 51% 相对收益 -5% -15% -1% [Table_Report] 相关报告 《城商行的二十年：展望“十五五”，谁是未来大赢家？》 --20250902 《【东北银行】思辨消费贷：为何财政贴息利好银行？》 --20250803 《“反内卷”如何影响信贷脉冲？》 --20250724 [Table_Author] 证券分析师：戚星 执业证书编号：S0550524100003 18616375520 qixing@nesc.cn 证券分析师：陈程 执业证书编号：S0550525070004 15832245270 chencheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 竞争格局好，发展潜力大 ---徽商银行深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 业绩表现稳健，回报率稳中有升。徽商银行注册成立于 1997 年，并于2005 年 12 月合并省内 5 家城商行、7 家城市信用社，2013 年在港交所上市。截至 1H25，银行前十大股东合计持股比例为 70.12%，其中国资持股比例为 45.10%，环比上年末持平。1H25 银行实现营业收入 211.57亿元（yoy+2.2%），归母净利润 91.09 亿元（yoy+5.5%），年化 ROA、ROE分别较去年全年增长 0.04、1.09 个百分点。 省内唯一城商行，实现省内全覆盖。1）徽商银行扎根安徽省，截至 1H25共有 487 家分支机构，安徽省内占比为 87.9%，实现省内地级市全覆盖，同时省内总资产、信贷规模分别占比为 90.3%、86.2%。2）享受优质区域环境：截至 1H25，安徽省 GDP 排名全国第 11，累积增速在去年四季度后持续高于全国平均水平。2024 年安徽省人均 GDP、人均可支配收入均高于全国平均水平。3）徽商银行信贷规模省内市占率不断提升，截至1H25 为 10.3%，较 2020 年提升 0.6 个百分点。但银行在省内部分 GDP较高城市如滁州、亳州等分支数量较少，未来仍有较大发展空间。 存贷稳步扩张，息差边际收窄。1）贷款：1H25 银行总贷款规模为 1.10万亿元（yoy+15.28%），其中公司贷款为 7804.55 亿元（yoy+13.05%），个人贷款规模为 3200.78 亿元（yoy+21.15%）。2）存款：1H25 银行存款总额（包含应计利息）为 1.28 万亿元（yoy+11.76%），其中公司存款为5448.10 亿元（yoy+17.05%），个人存款为 7071.94 亿元（yoy+18.52%）。3）息差：1H25 年银行净息差为 1.55%，较去年全年下降 0.16 个百分点，存贷利差较去年全年下降 0.26 个百分点至 1.87%。 投资收益快速增长，中收收入同比微降。1H25 银行实现投资收益（包含交易净收益、金融投资净收益、股利收入等）45.26 亿元，同比增长12.52%，投资收益率显著提升。实现手续费及佣金净收入 17.59 亿元，同比下降 0.4%，各项业务占比均衡。 资产质量持续改善，资本充足率较高。截至 1H25，银行不良贷款率为0.98%，环比上年末下降 0.01 个百分点，拨备覆盖率环比上升 3.47 个百分点至 289.94%。1H25 银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.53%、11.02%、13.27%，绝对值均位于较高水平。 投资建议：预测徽商银行 2025 年至 2027 年营业收入分别为 380.44、394.60、411.49 亿元，分别同比增长 2.47%、3.72%、4.28%；归母净利润分别为 163.10、171.73、181.95 亿元，分别同比增长 5.81%、5.29%、5.95%。银行合理股价为 4.17 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司业绩不及预期，宏观经济超预期收缩等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 36,365 37,128 38,044 39,460 41,149 (+/-)% 0.37 2.10 2.47 3.72 4.28 归属母公司净利润 14,433 15,414 16,310 17,173 18,195 (+/-)% 7.73 6.80 5.81 5.29 5.95 每股收益（元） 1.04 1.11 1.17 1.24 1.31 市盈率 2.20 2.16 3.15 2.99 2.82 市净率 0.25 0.24 0.34 0.30 0.27 净资产收益率（%） 13.06 11.86 11.28 10.86 10.47 总股本 (百万股) 13,890 13,890 13,890 13,890 13,890 -20%0%20%40%60%80%2024/9 2024/12 2025/32025/6徽商银行恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 徽商银行/港股公司报告 目 录 1. 安徽唯一城商行，业绩稳健，空间广阔 .......................................................... 4 1.1. 回报率：业绩表现稳健，回报率稳中有升 ........................................................................... 4 1.2. 竞争格局：区域唯一，全省覆盖 ........................................................................................... 8 1.3. 扩表路径：1H25 金融投资促进资产高增 ........................................................................... 12 2. 存