银龙股份(603969)深度报告：高附加值产品持续放量，公司迈入高成长轨道-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银龙股份(603969) 报告日期：2025 年 09 月 11 日 高附加值产品持续放量，公司迈入高成长轨道 ——银龙股份深度报告 投资要点 ❑ 银龙股份：中国预应力材料领军者 银龙股份业务涵盖预应力钢材、高铁地铁轨道板及轨道交通信息化装备三大板块，下游广泛应用于铁路、轨交、水利等基建行业。受下游需求和公司份额趋于稳定影响，银龙股份历史营收较为稳定，2022 年触底后迎来新一轮上升周期，2022-2024 年营收 CAGR 为 11%，但随着公司高附加值产品占比提升和出海战略的推进，2022 年后公司利润快速提升，2022-2024 年归母净利润 CAGR 为 51%。 ❑ 水利工程：雅鲁藏布江工程带动国家水利投资额不断攀升 受益于国家稳经济战略的推动，水利投资规模在五年间呈现波动上升态势，2024年我国水利建设投资额为 13529 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 13%。银龙股份在水利业务方面构建了完善的产品体系，涵盖 PCCP 管用钢丝、超高强钢绞线等。 ❑ 斜拉索：受益于公铁两用大桥不断建设，产品不断放量 地方政府密集出台公铁两用桥建设规划以提升跨区域交通效率，斜拉索的市场需求主要分三类：1）需要翻新的桥梁。2）公铁两用大桥。3）大跨度桥梁。银龙股份主要生产和销售用于制造斜拉索的高强度预应力钢丝、钢绞线及成品索股。 ❑ 混凝土塔筒：公司 140M 以上高塔筒逐步成为主流 2024 年中国风电塔筒行业规模达 629 亿元，预计 2030 年可突破 1350 亿元，其中140 米及以上高度的混合式塔筒份额已达 34%，显示出市场对更高效风电基础设施的强劲需求。银龙股份混凝土塔筒采用预应力技术，具有刚度大、稳定性高、原材料成本更低的突出优势，尤其适合 140 米以上超高风机应用。 ❑ 高铁轨交：公司研发的 III 型轨道板逐渐成为技术主流 我国铁路投资额当前处于上升周期，2024 年为 8506 亿元，同比增长 11%。无砟轨道作为当前主流路线，核心部件—三型轨道板在施工效率、运维经济性等方面均实现了显著提升。银龙股份是国内高铁 CRTSⅢ型轨道板的核心供应商，其产品广泛应用于国家重点高铁及地铁项目。 ❑ 产品出海：公司跟随铁总出海+自主进入海外市场 银龙股份既依托中国铁总等央企的海外大型基建项目进行捆绑输出，同时凭借其全球稀缺的 CRTSIII 型轨道板装备，直接开拓海外新兴市场。 ❑ 盈利预测：公司高附加值产品占比逐步提升，利润有望快速增长 预计公司 2025-2027 年营业收入为 38、47 和 56 亿元，期间 CAGR 为 21%；公司2025-2027 年归母净利润为 3.7、6.0 和 8.0 亿元，期间 CAGR 为 47%，对应当前股价 PE 分别为 22/14/10X，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新产品放量不及预期；出海拓展不及预期；基建复苏不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：孙旭鹏 执业证书号：S1230524080002 sunxupeng01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.72 总市值(百万元) 8,333.38 总股本(百万股) 857.34 股票走势图 相关报告 1 《否极泰来，银龙 18 年有望迎来业绩拐点──银龙股份2017 年年报业绩预告点评报告》 2018.03.23 2 《腾高铁投资之风而起，银龙业绩驶入快车道_银龙股份（603969.SH）首次覆盖报告_20171229》 2018.01.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3053.7 3769.7 4680.5 5610.1 (+/-) (%) 11.1% 23.5% 24.2% 19.9% 归母净利润 236.7 372.03 595.8 802.83 (+/-) (%) 37.9% 57.21% 60.14% 34.76% 每股收益(元) 0.3 0.4 0.7 0.9 P/E 35.2 22.4 14.0 10.4 资料来源：浙商证券研究所 -2%29%59%90%120%151%24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0625/0725/0825/09银龙股份上证指数银龙股份(603969)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2025-2027 年营业收入为 38、47 和 56 亿元，期间 CAGR 为 21%；公司2025-2027 年归母净利润为 3.7、6.0 和 8.0 亿元，期间 CAGR 为 47%，对应当前股价 PE 分别为 22/14/10X ，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)高附加值产品持续放量：受益于国内基建复苏周期和公司高强度预应力材料渗透率不断提升，利润有望保持增长。 2)公司出海顺利推进：公司随着铁总不断承揽新项目，同时自主开拓海外新兴市场，市场空间进一步打开。 3)国内基建进入复苏周期：受益于雅鲁藏布江等工程开工，国内基建有望进入复苏周期，公司产品有望直接受益。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为公司仍为周期性品种，估值无法提升。 我们认为：公司高附加值产品营收占比不断提升，但行业渗透率仍处于底部，未来空间较大，同时公司积极开拓出海业务，同时跟随铁总和自主开拓海外大客户，业绩有望保持高速增长。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司新订单签订、高铁等领域投资额提升 ⚫ 风险提示 新产品放量不及预期；出海拓展不及预期；基建复苏不及预期 银龙股份(603969)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 银龙股份：中国预应力材料领军者 ............................................................................................................ 5 2 水利工程：雅鲁藏布江工程带动国家水利投资额不断攀升 .................................................................... 9 3 斜拉索：受益于公铁两用大桥不断建设 ....................................................................