2025年A股四季度策略：“系统性慢牛”再看高，把握行业“三大预期差”

2025年9月15日“系统性慢牛”再看高，把握行业“三大预期差”——2025年A股四季度策略分析师廖静池分析师王大霁分析师赵闻恺分析师高旗胜证书编号S1230524070005证书编号S1230524060002证书编号S1230524100006证书编号S1230524100005邮箱liaojingchi@stocke.com.cn邮箱wangdaji@stocke.com.cn邮箱zhaowenkai@stocke.com.cn邮箱gaoqisheng@stocke.com.cn摘要摘要➢大势研判：“系统性‘慢’牛”，指数看高一线综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持积极乐观。展望后市，本轮“系统性‘慢’牛”运行顺畅，上证指数日线5浪有望在今年四季度挑战2015年以来最大跌幅（5178-2440）的0.618分位，看涨空间充裕，但短期波动难免。➢风格轮动：市值偏中大盘，估值看成长，行业风格择消费+周期+成长1）市值（规模）风格：排名靠前的风格指数以中大盘为主，整体看市值风格或偏中大盘。2）估值风格：成长类风格指数明显优于价值类风格指数，估值风格或偏向成长。3）中信行业风格：消费＞周期＞成长＞稳定＞金融。4）红利风格或迎布局良机：红利风格友好度预计延续回落，可获得绝对收益。➢行业配置：把握三大“预期差”预期差一：市场的高度由大金融决定。2007年和2015年上证冲击4000点时，大金融表现占优，指数冲关阶段，券商和银行重点关注。预期差二：完成全年GDP增速目标，需投资、消费发力。建议关注具有政策预期、滞涨板块房地产，受益于雅下水电站开工催化的基建工程，以及国庆前日历效应显著的社会服务。预期差三：科技板块或“高切低，硬切软”。目前以CPO为代表的通信已经成为市场共识。“系统性‘慢’牛”运行顺畅，水往低处流，高风险偏好资金或流向相对低位、景气度提升的新能源细分领域（电池和光伏）；受《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》催化，资金或从以电子、通信为代表硬件切向以传媒、计算机为代表的软件。➢风险提示国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；模型主观性；历史数据不代表未来。2投资要点投资要点01大势研判：“系统性‘慢’牛”，指数看高一线02风格轮动：市值偏中大盘，估值看成长，行业风格择消费+周期+成长行业比较：把握三大“预期差”0304风险提示3观政策：下半年以来政策供给积极有为观政策：下半年以来政策供给积极有为4➢ 4月美国对等关税落地后，国内政策持续积极发力。央行、商务部、财政部等相关部门先后发布降准降息、金融支持扩大消费、“双贴息”、育儿补贴制度等一系列增量举措。近期北、上、深三地相继放松地产限购措施，国务院发布人工智能+行动、释放体育消费潜力等相关顶层设计文件。➢ 近期增量政策聚焦科技、地产和消费，发力方向与发展新质力、地产再度放缓、消费尚不稳固的短期经济特征相匹配。表： 今年以来重要政策汇总数据来源：中国政府网，新华社，央行，商务部，财政部，浙商证券研究所0101深圳放松地产限购中美日内瓦会谈央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》北京放松地产限购措施国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议中共中央、国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布习近平出席民营企业座谈会，强调民企大显身手正当其时特朗普宣布实施“对等关税”稳市场资金迅速入场央行宣布降准50BP，降息10BP商务部启动2025年“服务消费季”活动中美伦敦经贸磋商雅下水利工程开工中美瑞典经贸会谈国家育儿补贴制度实施方案公布财政部等部门发布“双贴息”政策上海放松地产限购国务院发布《深入实施人工智能+行动意见》国办印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》30003100320033003400350036003700380039002025-01-022025-01-062025-01-082025-01-102025-01-142025-01-162025-01-202025-01-222025-01-242025-02-052025-02-072025-02-112025-02-132025-02-172025-02-192025-02-212025-02-252025-02-272025-03-032025-03-052025-03-072025-03-112025-03-132025-03-172025-03-192025-03-212025-03-252025-03-272025-03-312025-04-022025-04-072025-04-092025-04-112025-04-152025-04-172025-04-212025-04-232025-04-252025-04-292025-05-062025-05-082025-05-122025-05-142025-05-162025-05-202025-05-222025-05-262025-05-282025-05-302025-06-042025-06-062025-06-102025-06-122025-06-162025-06-182025-06-202025-06-242025-06-262025-06-302025-07-022025-07-042025-07-082025-07-102025-07-142025-07-162025-07-182025-07-222025-07-242025-07-282025-07-302025-08-012025-08-052025-08-072025-08-112025-08-132025-08-152025-08-192025-08-212025-08-252025-08-272025-08-292025-09-022025-09-042025-09-08观政策：托底性政策持续发力，经济尾部风险可控观政策：托底性政策持续发力，经济尾部风险可控5➢ 7月主要经济数据多数回落，显示下半年经济面临的挑战不小。节奏上看，去年三季度GDP增速是全年低点（4.6%），而四季度增速则明显抬高（5.4%）。考虑到今年四季度经济可能在高基数压力下自然放缓，因此三季度政策加快发力有助于为四季度“减负”。➢ 8月18日，国务院总理李强在国务院第九次全体会议上强调“加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点；采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，近期已经观察到促进体育消费、一线城市房地产放松等相关领域政策逐步落地，为经济起到托底作用。图： 7月主要经济数据多数回落（%）数据来源：Wind，浙商证券研究所0101图： 去年四季度GDP基数为全年高点（%）-15-10-505102025-072025-063.544.555.566.572023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06实际GDP名义GDP观政策：四季度增量举措仍有空间观政策：四季度增量举措仍有空间6➢ 今年上半年，设备更新政策驱动制造