建筑装饰行业：化债资金政策接续，关注民企优先受偿及低估值央国企

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略周报|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑装饰行业 化债资金政策接续，关注民企优先受偿及低估值央国企 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周（2025.9.8-2025.9.12）建筑指数跑赢上证指数 0.9pct。本周建筑指数累计涨幅 2.4%（上证指数累计涨幅 1.5%），园林工程（5.8%）、工程咨询服务（4.8%）、房屋建设（3.5%）、装饰装修（3.1%）、钢结构（3.1%）涨幅靠前，房屋建设（2.0%）、基建市政工程（1.1%）、园林工程（0.9%）、国际工程（0.2%）涨幅靠后。 ⚫ 政策端：特殊再融资债节奏前置，一般债及专项债持续接力。截止目前，特殊再融资专项债年内累计发行 1.98 万亿元。政策边际变化看，继专项债用于政府债务后，存量 PPP 项目亦纳入专项债适用范围，在建项目要保障顺利平稳建设、已运营项目平稳运行。 ⚫ 建筑板块看，化债以来财政边际宽松、企业重视回款，受限环境拖累改善有限。根据 Wind，25H1，全建筑板块营收 3.97 万亿元，同比-5.9%；归母净利润 914.8 亿元，同比-6.7%，系受限于地方政府财政。现金流端，25H1，全建筑板块经营/投资/筹资性现金流净额-4971/-1226/4739亿元，分别同比+204/+247/-475 亿元，经营性现金流改善但流出幅度仍较大。资产端，全建筑板块两金（应收账款及票据、合同资产、存货）占流动资产比例 69.4%，较 25 年初提升 2.6pct 但较 24H1 末持平，两金管控初具成效。细分板块看，化债资金政策接续、企业注重经营质量，重视园林、装饰、钢结构等民企优先受偿及投资类资产占比高的低估值央企及地方国企。 ⚫ 内需跟踪：（1）煤化工：项目进度看：根据煤化工信息网，9 月 11 日，新疆三昌环保能源 80 万吨/年煤焦油资源化利用项目投产。9 月 10 日，沃疆新材料 73 万吨/年煤基高端新材料项目环评咨询成交结果公告。9月 9 日，赛鼎中标新疆准东投资 260 亿元煤制气项目申请、可研项目。（2）钢结构：从本周钢价角度看，全国 13 地区中厚板均价 3438 元/吨，环比降低 0.1%；全国 13 地区螺纹钢均价为 3145 元/吨，价格环比持平。本周钢价略有下滑，钢价仍处于低位，年度同比仍为下滑。 ⚫ 投资建议：基于我们在 2025 年中期策略中提出的“三变—需求/资金/政策之变”和“两不变—PB&ROE 选股、下游景气度投资”，重申投资三主线：1.安全投资：推荐中国化学/东华科技/三维化学/易普力/利柏特/中粮科工/华电科工/太极实业，关注中国核建/中国通信服务/深桑达 A。2.区域协调发展&化债：推荐中国建筑/四川路桥/山东路桥/隧道股份/安徽建工/浙江交科，关注新疆交建、北新路桥。民企方面关注钢结构富煌钢构、东南网架、精工钢构，装饰企业金螳螂、亚厦股份、工程咨询公司华设集团、勘设股份；3.工程服务出海：推荐中国交通建设(H)/中国建筑国际/中国化学/中材国际/中钢国际/圣晖集成/亚翔集成，关注北方国际/中工国际/中铝国际/中石化炼化工程。 ⚫ 风险提示：行业景气度下行；海外订单不及预期；资金到位不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No. BVX103 021-38003769 qiaogang@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 建筑装饰行业:新疆自治区成立 70 周年在即，疆内投资高强度地方国企或充分受益 2025-09-07 建筑行业 2025 年中报总结:利润表继续收缩、现金流略改善，出海“海阔天空” 2025-09-06 建筑装饰行业:台湾洁净室工程服务行业专题：深耕岛内及大陆，随船出海、发力东南亚及美国市场 2025-09-01 [Table_Contacts] 联系人： 张子峻 021-38003620 zhangzijun@gf.com.cn -4%7%18%28%39%50%09/2411/2402/2504/2506/2509/25建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 投资策略周报|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国建筑 601668.SH CNY 5.57 2025/08/29 买入 6.93 1.15 1.21 4.84 4.60 1.76 1.69 9.40 8.90 中国中铁 601390.SH CNY 5.60 2025/09/02 买入 6.72 1.04 1.03 5.38 5.44 2.16 2.13 6.80 6.40 中国交建 601800.SH CNY 8.97 2025/09/01 买入 11.59 1.38 1.45 6.50 6.19 2.51 2.46 6.80 6.70 中国电建 601669.SH CNY 5.70 2025/09/12 买入 5.88 0.65 0.67 8.77 8.51 1.87 1.78 6.40 6.30 中国化学 601117.SH CNY 7.53 2025/08/27 买入 10.69 1.07 1.19 7.04 6.33 4.69 4.22 9.70 9.90 中材国际 600970.SH CNY 8.98 2025/08/27 买入 14.01 1.17 1.27 7.68 7.07 4.84 4.43 12.80 12.20 中钢国际 000928.SZ CNY 6.44 2025/08/26 买入 8.21 0.63 0.69 10.22 9.33 6.00 5.55 9.80 9.70 北方国际 000065.SZ CNY 11.19 2025/08/24 买入 12.87 1.07 1.23 10.46 9.10 6.56 6.44 10.5