社会服务行业：社服板块业绩表现分化，把握α边际向上机会

分析师李珍妮登记编号：S1220523080002王雪尼登记编号：S1220524070003万宇昕登记编号：S1220524100004社服板块业绩表现分化，把握α边际向上机会社 会 服 务 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 社会服务 | 2025年09月12日➢ 免税：消费需求相对平淡，个股预计持续承压，期待政策催化➢ 酒店：RevPAR持续承压，头部公司表现分化，关注经营高效及经营边际改善的标的➢ 景区：中长期关注具备资产整合、交通改善的文旅标的，短期关注政策及主题催化➢ OTA：综合景气度位居出行链前列，龙头业绩兑现优秀，关注短期催化及长期成长➢ 餐饮：茶饮受益外卖大战补贴业绩亮眼，餐饮龙头表现分化➢ 人服：龙头表现分化，关注各公司AI+布局进展➢ 教育：职教龙头业绩亮眼，K12板块表现分化，公考板块延续承压，关注AI+机会目录2➢免税需求的顺周期属性较强，25H1，受宏观消费环境影响，海南离岛免税销售额同比依旧维持下滑态势，但25Q2，海南离岛免税销售额同比下降4.20%，对比25Q1同比下降11.39%呈现边际企稳态势。2025年对免税需求预期保持谨慎。➢后续免税行业的催化预计率先来自政策端：虽然海南封关后市场做大和竞争加剧的预期仍在博弈，但封关进度带来的海南自贸港主题催化可辐射至免税相关标的。此外关注免税运营商市内免税店的开业进度及开业后表现。免税：消费需求相对平淡，个股预计持续承压，期待政策催化3资料来源：wind，海口海关，方正证券研究所010203040506070800204060801002019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-102025-12025-42025-7免税购物人数（万人次，左轴）免税销售额（亿元，右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-102025-12025-42025-7免税客单价（元/人）海南离岛免税购物人数及销售额海南离岛免税购物客单价公司名称19Q119Q219Q319Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q2-24Q2同比 25H1-24H1同比中国中免136.92106.53112.40123.82188.07124.58117.56134.53167.46114.05-8%-10%王府井71.6562.5659.8073.8733.0827.2724.6428.7229.8523.76-13%-11%海南机场20.6613.4130.3750.8211.9310.588.4112.7610.9012.2015%3%合计229.23182.50202.57248.52233.08162.43150.61176.02208.22150.01-8%-9%营业收入（亿元）公司名称19Q119Q219Q319Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q2-24Q2同比 25H1-24H1同比中国中免23.069.739.164.3323.069.766.363.4819.386.62-32%-21%王府井4.032.961.481.142.020.911.34-1.580.560.25-72%-72%海南机场3.53-1.363.38-17.672.190.71-0.772.461.000.27-62%-56%合计30.6211.3314.02-12.2027.2711.396.934.3520.947.15-37%-27%归母净利润（亿元）2025年初以来，国内酒店行业RevPAR持续承压，一方面商旅需求低迷，休闲旅游需求在高基数下同比亦有压力；另一方面，酒店供给仍在缓慢增长，供需不平衡格局尚未改善。预计全年行业RevPAR同比延续下滑趋势，但因基数问题，同比降幅逐季收窄。需求的复苏与经济周期挂钩，在其他加盟业态盈利能力改善前，酒店供给预计仍持续增加，但同市连锁化率的提升反而为头部酒店集团带来量增机会。酒店：RevPAR持续承压，供给提升及连锁化率提升为头部酒店集团带来量增机会4-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014016018020023/0123/0423/0723/1023/1323/1623/1923/2223/2523/2823/3123/3423/3723/4023/4323/4623/4923/5224/0224/0524/0824/1124/1424/1724/2024/2324/2624/2924/3224/3524/3824/4124/4424/4724/5025/125/425/725/1025/1325/1625/1925/2225/2525/2825/3125/34RevPARyoy较19恢复度-50%0%50%100%150%05010015020025030023/0123/0623/1123/1623/2123/2623/3123/3623/4123/4623/5124/0324/0824/1324/1824/2324/2824/3324/3824/4324/4825/125/625/1125/1625/2125/2625/31ADRyoy较19恢复度-50%0%50%100%150%0%20%40%60%80%23/0223/0723/1223/1723/2223/2723/3223/3723/4223/4723/5224/0424/0924/1424/1924/2424/2924/3424/3924/4424/4925/225/725/1225/1725/2225/2725/32OCCyoy较19恢复度全国酒店周度RevPAR及同比变化（元，%）全国酒店周度ADR及同比变化（元，%）全国酒店周度Occ及同比变化（元，%）-70.0-50.0-30.0-10.010.030.050.070.0-2000.0-1500.0-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.023/0123/1923/3724/0224/2024/3825/425/22酒店数量与房量比较（2023-01为2023年第一周）酒店房量（万间）酒店数量（万家）资料来源：酒店之家，方正证券研究所25H1头部酒店集团表现分化，公司自身经营能力、产品模型、产品矩阵及最终对加盟商的吸引力为关键。➢华住集团：25Q2公司收入yoy+4.5%（符合业绩指引的1%~5%），实现经调整归母净利润13.49亿元/yoy+