固收专题报告：固收%2b，加什么？

请阅读最后一页的重要声明！ 固收+，加什么？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.16 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 相关报告 1. 《第二批科创债 ETF 上市，再探如何配置》 2025-09-16 2. 《信用 | 新规后的市场矛盾与展望》 2025-09-15 3. 《转债新券双涨停后迎来空窗期？》 2025-09-14 核心观点 ❖ “固收+”并无明确且公认的定义。广义来看，“固收+”代表一切以纯债打底、以风险资产增厚收益的产品；但一般认为，“固收+”产品带有一定绝对收益属性，对回撤控制要求较高，同时收益应当明显高于纯债产品。 ❖ “固收+”可以从“+资产”和“+策略”两个维度增厚收益。 对于“+资产”，国内“固收+”产品大多数以加入股票或转债为主，尤其以“+股票”的产品居多。此外，偏债 FOF 也可以算作“+资产”。理论上还可加入衍生品、黄金与原油等大宗商品、ABS 等另类资产，但目前在国内市场实践中运用仍然有限。 对于“+策略”，目前运用最广泛的是打新与定增，通过权益市场的一二级价差增厚收益。实际上，如果从资产配置的角度出发，“固收+”可运用的策略包括了择时、选股、市场中性、期权、风险平价、CPPI、相对价值等多种多样的选择和组合，但对组合管理能力提出了更高要求。 从公募基金产品分类看，符合“固收+”特征的主要是一级债基、二级债基、偏债混合、部分灵活配置类基金及偏债 FOF 基金五类。 ❖ 买方机构对“固收+”产品的重视程度正逐渐提高。 从组织架构看，部分公募机构已经专门成立混合资产投资/绝对收益投资团队，对“固收+”类产品重点发力。 在布局方面，买方对“固收+”产品使用不同的资产和策略组合，并对权益仓位进行不同限制，形成从低波至高波的“固收+”产品序列。 从“+资产”的角度，买方“固收+”产品中最常见的仍是“+股票”和“+转债”。从“+策略”的角度，买方对“固收+”产品以行业轮动等选股策略和择时策略为主，同时普遍重视“自上而下”的大类资产配置。多数产品的权益配置为周期、价值、高景气度行业和个股等，部分产品也会关注低估值、安全边际较高的个股。 ❖ 风险提示：对“固收+”产品的理解与分类有偏；数据整理与计算不准确；策略表现高度依赖市场环境。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 国内市场“固收+”的现状 ....................................................................................... 3 2 买方对“固收+”的布局与应用 ................................................................................. 7 3 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1： “固收+”加什么 ............................................................................................. 4 图 2： 纯债与混合型公募基金的收益-回撤特征 .............................................................. 4 图 3： 纯债与混合型公募基金的收益-波动特征 .............................................................. 4 图 4： 五类公募基金“固收+”产品的数量 .................................................................... 5 图 5： 五类公募基金“固收+”产品的资产净值 .............................................................. 5 图 6： 可转债类基金的表现更接近股票型基金而非纯债型基金 ........................................... 5 图 7： 五类公募“固收+”产品的资产与策略配置要求 ..................................................... 6 图 8： 五类公募“固收+”产品的资产配置 .................................................................... 7 图 9： 部分低波-高波“固收+”基金代表 ..................................................................... 8 图 10： 四个“固收+”基金产品代表的资产配置 ........................................................... 8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收专题报告/证券研究报告 1 国内市场“固收+”的现状 “固收+”是时代的必然选择。一方面，随着利率中枢下行，纯债产品的收益空间越来越有限；另一方面，资管新规出台后，原有的非标理财等产品退出市场，但投资者对具有类似风险收益特征的产品仍有明显需求。“固收+”成为填补这一市场空白的主要选择。 市场对“固收+”并无明确且公认的定义。广义来看，“固收+”代表一切以纯债打底、以风险资产增厚收益的产品；但一般认为，“固收+”产品带有一定绝对收益属性，对回撤控制要求较高，同时收益应当明显高于纯债产品。因此需要在传统固收资产基础上通过不同的资产、策略增厚收益，在不明显偏离类固收资产低回撤的特征下，实现更高的收益。 从投资策略的角度，“固收+”可以从“+资产”和“+策略”两个维度增厚收益。 对于“+资产”，国内“固收+”产品大多数以加入股票或转债为主，尤其以“+股票”的产品居多。而产品中股票的仓位随产品限制、市场环境波动。而对于转债，单纯的可转债型基金风险收益特征与股票接近，与“固收+”要求不完全相符；但在“固收+”产品中灵活地加入少部分转债，可作为股票的辅助或替代。此外，主要投资基金的偏债 FOF 也可以算作“+资产”的类别。 如果进一步发散思维，理论上还可在“固收+”产品中加入衍生品、黄金与原油等大宗商品、ABS 等另类资产。但目前在国内市场实践中运用仍然有限。 对于“+策略”，目前在“固收+”产品上运用最广泛的是打新与定增，通