农林牧渔行业农业板块2025半年报业绩综述：拨云见日

2025年9月15日 拨云见日——农业板块2025半年报业绩综述分析师钟凯锋分析师张心怡邮箱zhongkaifeng@stocke.com.cn邮箱zhangxinyi@stocke.com.cn证书编号S1230524050002证书编号S1230524020002 行业评级：看好添加标题95% 21、生猪板块：短期猪价虽承压，降本增效驱动业绩改善•投资建议：此前政策核心是抗通缩，未来重心或将逐步切换至反内卷，若反内卷政策趋严，本质上是对行业“无效扩张”的清算。此时成本优势即生存权：牧原、温氏等头部企业凭借效率壁垒，在政策约束下仍能维持较高头均盈利。推荐低成本、确定性强的龙头：【牧原股份】【温氏股份】；重点关注成本控制优异、成长性高的小猪企：【神农集团】【巨星农牧】【德康农牧】。•风险提示：猪价不及预期、动物疫病大规模爆发、原材料价格大幅波动。2、肉牛板块：周期底部回升，优质牧企淘牛收益弹性有望充分兑现•牛价反弹刚起步，短期压力不改长期向上趋势；近期上山牛下山使市场供给相对充足，供给增而补栏少，市场仍“重育肥、轻繁育”，优质犊牛占比低，且交易市场口蹄疫严重，进一步抑制犊牛补栏意愿，明年或仍存在 700 公斤以上大牛缺乏的情况。随牛价长期向上，牧业公司淘牛收入弹性有望充分兑现，建议关注：淘牛高收益、原奶成长高弹性的【优然牧业】、【现代牧业】，以及布局高品质肉牛业务，受益牛价上周弹性更大的【中国圣牧】。•风险提示：极端天气频发。饲料价格大幅波动，下游需求不及预期。3、动保板块：基本面企稳回暖，重视宠物业务发展•投资建议：在下游养殖回暖、行业基本面逐步修复的过程中，头部企业将展现更大的增速，同时宠物疫苗的快速放量将为各企业估值抬升提供助力。推荐优先受益于生猪养殖盈利回升带动、且宠物业务板块布局完善的【瑞普生物】，以及高端猪用市场苗为主的【科前生物】，将在新一轮周期复苏中展现较大弹性；此外，建议关注拥有较强竞争实力的龙头企业【生物股份】 、【中牧股份】、【普莱柯】。•风险提示：下游养殖景气度不及预期，新品上市进度不及预期。4、 种业板块：周期承压下行，强者恒强•投资建议：种子市场现在已经从‘量’变为‘质’的竞争，优质的品种才是种企的核心竞争力，资源整合、兼并重组是当前种业的一大趋势，种企集中度也有望进一步实现提升。同时，转基因种子经过一年的试点销售，展现了较为优秀的表现，拥有优秀品种储备的企业优先获益。在我国进口依赖度持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，种业将从周期估值切换到成长估值，重点关注性状储备领先的【大北农】和优秀品种储备领先【隆平高科】，建议关注【登海种业】和【国投丰乐】,以及优秀品种储备丰富的【康农种业】和【神农种业】。•风险提示：政策落地不及预期，农产品价格大幅波动，自然灾害影响。生猪01Partone3添加标题1.14资料来源：Wind、浙商证券研究所图：15家上市猪企单季度合计营业收入业绩同环比改善明显。15家猪企25H1实现营收1969.80亿元，同比增长19%；实现归母净利润163.29亿元，同比增长625%。其中，25Q2实现营收1025.23亿元，同比增长16.61%，环比增长8.54%；实现归母净利润86.22亿元，同比增长30.81%，环比增长11.88%。图：15家上市猪企单季度合计归母净利润-40%-20%0%20%40%60%80%100%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1营业收入(亿元)同比(%)-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%-250-200-150-100-500501001502002502016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1归母净利润(亿元)同比(%)1.15资料来源：Wind、浙商证券研究所从个股来看，上市猪企25H1盈利表现整体改善，部分猪企利润实现同比数倍乃至数10倍的增长。　营业收入（亿元）　归母净利润（亿元）企业2025H1同比2025Q2同比环比2025H1同比2025Q2同比环比牧原股份764.6334.46%404.0232.06%12.04%105.301169.77%60.3988.24%34.47%温氏股份498.526.66%255.342.56%5.00%34.75161.77%14.73-42.53%-26.39%ST天邦46.938.69%22.50-0.79%-7.92%3.52-58.14%2.25-5.15%77.32%大北农135.593.55%66.944.80%-2.49%2.35250.93%1.0188.53%-24.84%傲农生物39.57-15.01%21.74-3.29%21.91%3.61166.81%1.42157.46%-34.73%唐人神124.6815.05%64.949.02%8.72%-0.60-1386.75%0.17-91.53%122.23%天康生物88.4710.68%46.6610.68%11.63%3.3822.27%1.90-14.59%28.35%金新农23.7610.38%12.079.58%3.34%-0.2443.74%0.02-77.90%108.81%巨星农牧37.1766.49%20.7261.34%25.92%1.81504.12%0.52-44.66%-60.22%华统股份42.441.89%21.65-0.19%4.11%0.76163.98%0.429.75%22.70%新五丰36.8814.08%18.251.20%-2.09%0.45118.32%0.26248.69%30.55%东瑞股份10.9572.30%6.0068.93%21.41%0.03103.02%0.09132.89%259.75%神农集团27.9812.16%13.26-6.10%-9.90%3.88212.65%1.5924.63%-30.48%正邦科技68.38112.17%38.36115.36%27.75%2.02258.18%0.31139.46%-81.80%京基智农23.87-11.61%12.79-11.36%15.38%2.26-3.97%1.14-37.09%1.82%1.16资料来源：Wind、浙商证券研究所图：猪价走势（元/公斤）图：饲料原料价格（元/公斤）降本增效是板块盈利改善的主要原因。猪价2025年持续震荡下跌，2025年6月最低跌至13.96元/公斤；此外，主要饲料原料玉米、豆粕价格整体低位震荡，行业饲料成本同比下降。猪价虽持续承压，但头部上市猪企依托育种进展、健康管理、人员赋能等持续实现降本增效，带动盈利水平改善。0100020003000400